业绩受电价和煤价双向挤压，电价回暖信号显现明年业绩有望修复
国电电力(600795)
核心观点
前三季度盈利承压，归母净利润同比下降41.55%。2026年前三季度，公司实现营业收入1243.55亿元，同比下降0.68%；归母净利润39.61亿元，同比下降41.55%。公司本期利润下降主要系售电单价下降、燃料成本上升及联营企业投资收益减少所致。单三季度公司实现营业收入453.26亿元，同比下降4.68%、环比增长13.71%；归母净利润9.47亿元，同比下降69.34%、环比下降41.38%。
水电带动累计电量增长，综合上网电价下降。前三季度公司发电量3602.57亿千瓦时，同比增长3.15%；上网电量3425.94亿千瓦时，同比增长3.15%；综合平均上网电价380.30元/兆瓦时，同比下降15.72元/兆瓦时。前三季度水电上网电量同比增长10.30%，主要受来水改善和新增装机影响。单三季度水电上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09%；火电发电空间受到一定挤压，上网电量971.85亿千瓦时，同比减少5.73%；风电上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%；光伏上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14%。
启动资产注入，打开成长空间。公司8月20日公告拟启动收购控股股东部分资产，涉及在运控股装机约32万千瓦、在建及拟建控股装机1354万千瓦，其中在建及拟建火电734万千瓦、水电620万千瓦。交易拟由公司及大渡河公司以现金收购相关股权。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降、煤价上升及投资收益等因素导致业绩有所承压，同时当前广东、江苏等省份出现电价反转信号，2027年电价有望回升，公司盈利水平有望修复，预计2026-2028年公司归母净利润46.9/75.1/84.6亿元（原为61.1/72.5/82.0亿元），同比增速-35%/60%/13%，对应当前股价PE为20/12/11X，维持“优于大市”评级。
