2026年三季报点评：2026Q1-3归母净利润同比+47%，回款质量稳步改善
中裕科技(920694)
投资要点
2026Q1-3归母净利润同比+47%，短期阶段性因素扰动致Q3业绩增速承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-3实现营业收入6.34亿元，同比增长13.51%；归母净利润1.12亿元，同比增长46.91%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长43.25%。公司2026年前三季度营收与利润同步双增主要系1）公司募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管逐步放量。2）公司积极开拓海外市场，欧洲与美国市场销售收入同比增加。3）公司内部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费金额同比减少；4）公司收到的政府补助金额同比增加。单季看，2026Q3公司实现营业收入1.89亿元，同比-5.54%、环比-29.19%；归母净利润0.23亿元，同比-2.14%、环比-57.94%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-6.60%、环比-60.77%。公司单季业绩增速承压主要受一次性关税退税红利退潮、订单收入确认节奏空档及汇兑损失等因素叠加。
汇率波动致汇兑损失增加，回款质量持续改善。利润率方面，2026Q1-3公司销售毛利率为47.91%，同比-0.50pct；销售净利率为17.47%，同比+3.69pct。费用端，2026Q1-3销售费用0.50亿元，同比下降40.06%，主要系公司收到美国海关与边境保护局关税退税款，以及内部商品调拨至境外子公司的关税及相关运费同比减少；财务费用0.19亿元，同比增长187.49%，主因美元汇率下降导致公司美元存款、应收账款等外币资产汇兑损失增加。2026Q1-3公司经营活动现金流1.59亿元，同比+2882.57%，回款质量持续改善。截至2026Q3，公司合同负债较年初增长72.16%，主要系客户预收货款增加841.96万元。
多层次软管业务布局成效初显，看好中东/澳洲/美国等海外市场增量。1）四大产品体系布局日趋完善：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管（页岩油气开采、矿产开发、城市应急供排水、农场施肥灌溉等领域）、普通轻型输送软管（消防灭火、市政应急等领域）为主要产品，以柔性增强热塑性复合管（煤浆、粉煤灰管道输送等领域）、钢衬改性聚氨酯耐磨管（矿浆管道输送等领域）为新兴拓展产品的多层次业务格局。2）深化中东/澳洲等海外市场布局，期待海外产能释放增量：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，中裕沙特已于2024年12月份开业，实现本土化生产，并成功覆盖中东地区多个核心市场。2026年公司募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管取得规模化订单，标志着公司新品与新产能进入放量阶段。
盈利预测与投资评级：我们基本维持2026-2028年归母净利润预测为1.42/1.93/2.55亿元，对应最新PE为15/11/8倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）国际贸易摩擦;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。
