三季度收入增长稳健，金价波动影响利润表现

　　菜百股份(605599)

　　核心观点

　　三季度收入稳增长，金价波动影响利润率。公司三季度实现营收54.06亿元，同比+3.49%，在高基数和金价下行压力下表现稳健。归母净利润0.76亿元，同比-59.44%，扣非归母净利润0.93亿元，同比-51.18%，整体承压，主要系金价波动相关采购成本增加影响。此外，公司公布了三季度具体经营数据，期内新增一家91㎡的直营店，同时关闭一家35.5㎡的直营店。区域上，核心的华北地区收入占比73%，收入同比下滑5.84%。不过华东、华南、华中、西南地区收入分别同比增长38.09%/168.07%/46.06%/118.37%，侧面反映公司持续稳健拓展全国化经营版图。

　　金价波动影响毛利率，费用率优化。公司三季度毛利率6.48%，同比-2.67pct，主要系金价下跌等因素影响。销售费用率2.39%，同比-0.13pct，管理费用率0.36%，同比-0.11pct，费用率管控良好。前三季度实现经营性现金流净额10.17亿元，同比-42.12%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。

　　风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。

　　投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩受到金价波动影响，但中长期在金价有望上涨情况下仍受益。此外，公司黄金饰品业务持续通过产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。以及渠道端，公司稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对短期金价的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至8.86/10.51/11.90亿元（前值分别为10.67/12.40/13.98亿元），对应PE分别为11.4/9.6/8.5倍，维持“优于大市”评级。