26Q3业绩点评：业绩承压明显，静待品牌修复
乖宝宠物(301498)
报告关键要素:
公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入51.2亿元，同比+8.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-58.4%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-56.5%。其中，公司3Q2026实现营业收入15.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比-83.0%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-80.9%。
投资要点:
公司营收增长稳健，归母净利润承压明显。2026Q1-Q3公司实现营业收入51.2亿元，同比+8.2%，总体增长稳健；实现归母净利润2.1亿元，同比-58.4%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-56.5%。分季度看，2026Q3公司营收为15.8亿元，同比+4.3%，增速较2026Q2有所放缓，主要原因为：1）旗下弗列加特品牌受舆情事件冲击，品牌收入阶段性承压；2）公司主动调整优化麦富迪、霸弗等品牌的产品、渠道与费用结构。2026Q3公司归母净利润为0.2亿元，同比-83.0%，承压明显，主要受毛利率下行与销售费用投放拖累。
费用率有所提升，盈利能力有所承压。2026Q1-Q3公司毛利率为39.2%，同比-3.6pct；净利率为4.2%，同比-6.7pct，毛/净利率均有所回落，主要是由于弗列加特收入承压，高毛利品类占比回落，叠加原材料价格上涨，公司盈利能力有所承压。费用端，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/6.4%/1.3%/1.0%，同比+2.4pct/+0.7pct/-0.2pct/+1.2pct，其中，销售费用率上升主要系线上流量竞争加剧，公司加大品牌与内容投放所致；财务费用率上升主要是由于公司外销业务受到汇率波动的影响。
盈利预测与投资建议：考虑弗列加特舆情修复节奏、原材料成本以及汇率的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元/3.2亿元/4.2亿元（更新前为7.5亿元/9.2亿元/11.1亿元），同比-63.0%/+29.0%/+30.3%，10月28日收盘价对应PE为54.4/42.2/32.4倍。公司为国产宠物食品龙头，自有品牌基本盘稳固，随着品牌信任修复与费用效率改善，利润端有望逐步回稳，下调评级至“增持”。
风险因素：宠物食品安全风险；行业竞争加剧风险；弗列加特品牌修复不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动与关税政策风险。
