2026年三季报点评：Q3出货环比高增、盈利边际改善，商业航天有望打开成长空间

　　钧达股份(002865)

　　投资要点

　　事件：公司26年Q1-3营收52.2亿元，同比-8.1%，归母净利润-4.3亿元，同比-2.3%，扣非净利润-5.4亿元，同比+24.7%，毛利率2.6%，同比+1.1pct；其中26Q3营收20.4亿元，同环比+1.2%/+37.4%，归母净利润-1.8亿元，同环比-12.9%/-34.4%，扣非净利润-2亿元，同环比+20.6%/-33.2%，毛利率-2.3%，同环比-3/+1pct。

　　出货环比高增、海外业务稳步推进、盈利边际改善。我们预计公司Q3出货约8GW，环比+60%，前三季度累计18GW，预计全年出货约25GW。Q3海外电池需求保持旺盛，海外销售占比约60%，单瓦售价较国内高约2分。我们测算国内单瓦微亏，海外基本盈亏平衡。土耳其生产基地产能已基本满产，随着项目运营进入稳定期，预计Q4出货量将明显提升，经营成果逐步体现。此外，随着光伏设备出口限制落地，海外电池产能稀缺性进一步凸显，有望带动国内电池出口。叠加2025年固定资产减值计提较为充分，公司后续业绩存在释放空间。

　　商业航天布局持续推进，太空光伏有望打开长期成长空间。公司已形成“卫星能源+整星制造+太空算力星座”的完整业务布局，卫星业务有序推进。与此同时，公司持续推进CPl+HJT/钙钛矿完整产品的研发与验证，不断开拓国内外客户，相关产品面向大型通信及算力星座应用场景，有望依托公司光伏电池技术积累，拓展太空光伏应用市场，培育中长期新增长点。

　　费用率整体优化、经营现金流同比改善。公司26年Q1-3销售、管理、研发费用率分别为0.4%/3.2%/1.5%，同比-0.2/-0.7/-0.1pct，期间费用管控整体改善；经营性净现金流-1.4亿元，同比改善83.4%；资本开支0.6亿元，同-73.3%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比+38.9%/-87.1%；Q3末存货6.3亿元，较年初+14.3%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到2026前三季度电池片价格及盈利持续承压，海外产能尚未充分贡献利润，我们下调26年归母净利润预测至-4亿元（原预测0.9亿元），基本维持2027-2028年8.2/11.5亿元，同比+70%/+296%/+40%。基于公司电池片行业领先地位、海外产能释放潜力及新业务成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、AIDC产品研发及客户开拓不及预期。