2026年三季报点评：铜铝复合材料持续放量，数据中心业务增长可期

　　固德电材(301680)

　　投资要点

　　26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-Q3营收13.7亿元，同比+83%，归母净利润1.75亿元，同比+49%，毛利率26.3%，同比-4.1pct。其中26Q3营收6.0亿元，同环比+105%/+45%，归母净利润0.77亿元，同环比+109%/+55%，营收及利润均同比翻倍以上，毛利率25.2%，同环比-1.4/-0.9pct。Q3业绩符合市场预期，利润增速跑赢营收增速。

　　电力装备需求旺盛，业务增长稳健。26Q1-Q3电力装备市场收入2.6亿元，同比+37%，其中Q3收入1.0亿元，同比+55%，受益于发电、输电装备需求旺盛。我们预计26全年收入3.2-3.5亿元，公司传统电力电工业务有望保持稳健增长。

　　新能源需求向好，铜铝放量与热防护修复共同驱动增长。26Q1-Q3新能源市场收入8.7亿元，同比+69%，其中Q3收入3.8亿元，同比+96%，主要包括热失控防护、铜铝复合材料及少量振勤电子的新能源业务。我们预计Q3铜铝复合材料收入超2亿元，26全年收入可达7亿元以上。公司固液铸轧复合工艺壁垒突出，产品覆盖负极极柱料及连接母排等应用。储能需求放量，新能源汽车热失控防护订单自26Q2起企稳回升，墨西哥基地已达产，产能释放随客户订单推进，为争取北美车用及储能项目提供本地化支撑。

　　通信及数据中心新增收入，AIDC母排布局打开成长空间。公司9月收购振勤电子80%股权并表，26Q3通信及数据中心市场收入0.39亿元，仅包含9月并表贡献，26年年化收入约4亿元；27年全年并表及整合提效有望增厚利润。公司围绕AIDC母排完善材料及成品布局，为户外浇注母线、户内密集母线分别提供绝缘树脂、云母复合材料，振勤提供轨道母排、空冷及液冷机柜母排、算力托盘母排成品，材料与部件协同有望打开增量空间。

　　Q3费用率下降，经营性现金流环比转正。公司26Q1-Q3期间费用率8.3%，同比-4.1pct，其中Q3期间费用率7.7%，同环比-3.2/-0.7pct。26Q1-Q3经营性净现金流0.69亿元，同比+10%，其中Q3经营性净现金流0.96亿元，同比+136%、环比转正；26Q1-Q3资本开支1.41亿元，同比+37%，其中Q3资本开支0.72亿元，同环比+31%/+146%；Q3末存货2.76亿元，较年初+89%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到收购振勤电子的并表影响，我们上调26-28年公司归母净利预期至2.6/4.3/6.2亿元（原预期2.4/3.7/5.5亿元），同比+45%/+66%/+43%，对应27x/17x/12x PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧。