2026年三季报点评：业绩符合市场预期，海外收入高增，智能底盘多点突破

　　联合动力(301656)

　　投资要点

　　事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收156.8亿元，同比+8.0%；归母-0.5亿元，同比-106.0%；扣非-1.0亿元，同比-114.0%；毛利率12.0%，同比-3.9pct，归母净利率-0.3%，同比-5.8pct。其中26Q3实现营收61.7亿元，同环比+14.7%/+17.9%；归母0.4亿元，同比-83.2%，环比扭亏；扣非0.4亿元，同比-83.9%，环比扭亏；毛利率10.8%，同环比-3.6/-1.6pct，归母净利率0.7%，同环比-3.9/+3.3pct。受客户及产品结构调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力仍旧有所承压，但边际有所改善。综合看，公司业绩符合市场预期。

　　国内客户表现分化、海外项目加速兑现。26Q1-3国内收入144.3亿元，同比+6%，其中Q3收入56.7亿元，同比+11%；核心客户奇瑞/小米/理想26Q3销量同比+68%/-7%/+7%，表现分化。海外方面，26Q1-3收入12.5亿元，同比+35%，其中Q3收入5.0亿元，同比+102%。公司持续推进匈牙利、泰国工厂产能配套，海外定点项目逐步落地，并取得首个海外功率模块项目定点，产品配套由电驱系统向核心功率器件延伸，海外业务有望持续贡献增量。

　　液压泵量产交付&底盘定点持续突破、产品向“驱制转悬”延伸。公司首款800V主动悬架液压泵已实现量产交付，主动悬架Q3新增3个项目定点并成功切入海外客户；主动稳定杆已实现批量销售，持续推进800V高压适配及系统集成优化；线控转向获得首个项目定点，线控制动完成样机开发。公司依托电机、电控及整车协同控制积累，由底盘单品向运动域整体解决方案拓展，有望持续提升单车配套价值量。此外，数据中心服务器电源样机研发及验证有序推进，为车规级电力电子技术打开新的应用空间。

　　费用率总体稳定、经营现金流有所承压。26Q1-3期间费用率9.7%，同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.4%/6.5%/0.2%，同比-0.1/0.0/-0.1/+0.3pct。Q3存货减值损失1.75亿元，同比增加0.85亿元，主要受部分项目产品负毛利及存货余额增加影响。26Q1-3经营活动现金净流出5.02亿元，上年同期净流入12.50亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债57.8/50.7/0.9亿元，同比+23%/+37%/+3%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下修公司26-28年归母净利润至0.56/1.88/4.30亿元（原值为1.0/5.9/11.0亿元），同比-95%/+234%/+129%，对应现价PE为584x、175x、76x。考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。