2026年三季报点评：经营性单位盈利显著提升，涨价落地将进一步贡献弹性

　　嘉元科技(688388)

　　投资要点

　　26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收126.4亿元，同比+93%，归母净利5.6亿元，同比+1275%，扣非净利3.8亿元，同比+3279%，毛利率6.5%，同比+2pct；其中26Q3营收51.3亿元，同环比+99％/+26％，归母净利1.8亿元，同环比+4264%/-31％，扣非净利2亿元，同环比+19848%/+179％，毛利率6.7%，同环比+2/+1pct，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。

　　公司满产满销，出货同比高增。我们预计公司26Q1-3累计出货11万吨+，对应Q3出货4.3-4.4万吨，同环比+60%/+25%，其中电子箔出货0.4万吨；公司当前满产满销，我们预计26全年出货15-16万吨，同增60%，27年出货可维持25%+增长至20万吨。

　　Q3经营性单吨净利显著提升，Q4涨价落地预计进一步增长。我们测算公司Q3单价13.3万元/吨，环比微增，单吨毛利0.8万元，环增0.2万元左右，单吨净利0.45万元/吨，较Q2的0.35万元左右显著提升，主要系电子箔及锂电箔部分客户涨价落地及规模效应摊薄成本，9月公司对大客户涨价1000-2000元/吨，我们预计在Q4开始体现涨价影响，Q4公司单吨净利有望环增至0.5万元/吨+，27年有望进一步提升至0.5-0.7万元/吨。

　　Q3存货维持高位，资本开支同比高增长。公司26Q1-3期间费用2亿元，同比-4%，费用率2%，同比-2pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比-7%/+3%，费用率2%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流1亿元，同比+21%，其中Q3经营性现金流-0.7亿元，同环比-387%/-113%；26Q1-3资本开支5.4亿元，同比+118.3%，其中Q3资本开支1.5亿元，同环比+85%/-14%；26Q3末存货21.2亿元，较年初+53%，较Q2末增长7.8%。

　　盈利预测与投资评级：考虑参股公司股价下跌导致投资收益波动影响，我们下调公司26–28年归母净利润预期至8.2/15.2/20.4亿元（原预期10.8/16.7/22.7亿元），同比+1329%/+87%/+34%，对应PE分别为18/10/7倍，考虑公司单位盈利能力提升，给予27年15xPE，目标价34.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。