2026年三季报点评：投资承压不改营运利润增长本色，产险COR实现同比优化
中国太保(601601)
投资要点
事件：中国太保发布2026年三季报业绩。1）26Q1-3归母净利润364亿元，同比-20.3%；Q3单季56亿元，同比-68.4%。2）26Q1-3归母营运利润301亿元，同比+5.6%；Q3单季89亿元，同比+4.3%。3）截至26Q3末归母净资产3301亿元，较年初+9.3%，较年中+3.4%。4）26Q1-3加权ROE11.4%，同比-4.4pct；Q3单季同比-4.6pct。
26Q3单季公司所得税为22亿元（去年同期为-96亿元），对净利润形成正向贡献。我们认为，核心原因在于免税类收益在各季度间分布相对平稳，而当季税前利润规模显著偏低，使得所得税费用整体体现为净抵减效应，最终对净利润构成正向拉动。
寿险：代理人渠道整体表现稳健，银保渠道阶段性承压。1）新业务价值增速承压，渠道表现分化。26Q1-3NBV144亿元，同比-6.5%；Q3单季NBV36亿元，同比-38.1%。分渠道看，代理人渠道NBV保持稳健增长；银保渠道受上年同期高基数及“65号文”落地实施影响，NBV增速承压。2）代理人渠道新单保费整体稳健，单季增速有所回落。26Q1-3代理人渠道新单保费同比+14.9%；Q3单季同比-14.1%。3）银保渠道新单增速边际回暖，单季实现正增长。26Q1-3银保渠道新单保费同比-15.7%；Q3单季同比+17.3%。4）代理人队伍量稳质升。月均人力18.2万人，同比微增；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.3%。
财险：承保综合成本率实现同比优化。1）保费规模保持稳健增长，非车险贡献主要支撑。26Q1-3保费收入1632亿元，同比+1.9%；其中车险同比+0.1%；非车同比+3.7%。2）综合成本率改善，大灾压力下优化幅度超预期。26Q1-3承保综合成本率96.2%，同比优化1.4pct；Q3单季98.2%，同比优化1.8pct。3）承保利润大幅增长。26Q1-3承保利润57.5亿元，同比+59.0%。Q3单季承保利润10亿元，同比大幅增长（上年同期为0.4亿元）。
投资：股市波动拖累总投资收益率。1）截至26Q3末，集团投资资产3.2万亿元，较年初+6.4%。2）26Q1-3未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.5%，同比-2.7pct。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q3经营情况，我们下调2026-2028年归母净利润预测至537/621/652亿元（原值为591/621/652亿元）。当前市值对应2026E PEV0.43x、PB0.89x，处于历史低位。我们看好公司聚力实施大康养、国际化、“人工智能+”三大战略，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
