余热锅炉订单高增，Q3业绩改善
西子洁能(002534)
2026年10月28日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入38.44亿元，同比-11.28%；归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度实现营业收入13.70亿元，同比-10.99%；归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。
经营分析
前三季度业绩承压，Q3单季度业绩环比改善。1-3Q26公司归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。前三季度业绩承压主要系：1）受EPC总包及解决方案类项目履约执行进度影响，收入同比有所下降，余热锅炉类设备订单交付仍保持较好增长；2）受参股公司赫普能源经营承压，公司确认其投资损失并计提减值合计约1.50亿元；叠加下游客户账期拉长，应收及合同资产减值同比多计提约0.74亿元。两项合计影响利润超2.2亿元。我们预计随着项目进度的追赶及收入确认的滞后回补，后续营收端有望呈现明显的环比改善趋势。燃气轮机余热锅炉+脱硝装置双线推进，看好公司HRSG海外订单有望加速落地。（1）燃机余热锅炉方面，根据公司官微，26Q3韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议，公司跻身BHI全球核心部件制造分包商。BHI是北美头部算力开发商首选HRSG方案商，手握长期批量框架订单。依托与BHI的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间。除跟进BHI投标项目外，公司同步推进美国NE在欧美HRSG模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。（2）脱硝装置方面，根据公司官微，8月26日，公司中标某北美燃气轮机脱硝脱CO项目。这是继首批北美燃机脱硝脱CO项目后，公司与客户的再度携手，标志着双方合作进一步深化，看好公司后续订单持续提升。26Q3公司余热锅炉新签订单6.50亿元，同比+31.84%，在手订单24.77亿元，同比+26.91%，订单高速增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年公司收入为69/79/91亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为50X/24X/19X，维持“买入”评级。
风险提示
全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
