2026年三季报点评：成本优势保持行业领先，资金安全垫较高
神农集团(605296)
核心观点
成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司2026Q1-Q3营收同比+5.00%至41.19亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71亿元；其中2026Q3营收同比+44.79%至16.30亿元，归母净利-1.62亿元，同比-319.19%，扣非归母净利-1.36亿元。单2026Q3公司合计出栏生猪约88.01万头，经测算，对应单头生猪扣非净利约亏损154.53元，相较行业平均水平保持成本领先优势。据公司公告披露，2025全年完全成本12.3元/公斤，2026上半年12元/公斤，假设原料价格与去年持平的情况下，2026年完全成本目标11.5元/公斤，预计2026下半年仍有降本空间。
资金安全垫较高，屠宰产业链延伸同步推进。公司资金安全垫较高，截至2026Q3末，公司资产负债率46%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。同时，除种猪改良、精细化养殖管理外，公司战略亦同步重点推动屠宰业务模式升级，一方面组建团队依托冷链运输将白条猪肉产品向昆明周边辐射，拓展外部客户；另一方面突破传统经销商模式，加大团餐、营养餐、商超等终端直供业务。据公告披露，预计2026年屠宰量同比增长10%以上，自营屠宰占比已由前期20%提升至近30%，代宰规模基本稳定。同时公司致力于打造“神农放心肉”品牌，长期有望获得品牌溢价。
养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024年10月公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。据公司公告披露，2026年7月最新断奶成本248元/头，PSY为31头，料肉比2.46，生产端核心指标持续改善，PSY、断奶成活率稳步优化提升，种群结构持续优化，低效母猪有序淘汰，有望为后续成本下降奠定基础。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司2026-2028年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89亿元，EPS分别为-2.13/0.43/1.12元，对应PE分别为-14/71/27。
