Q3硫酸高企与暂缓顺价致承压，金属铬抢份额蓄力BE需求
振华股份(603067)
10月28日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入42.87亿元，同比增长33.27%；归母净利润4.13亿元，同比增长0.89%。其中，Q3单季实现营收14.81亿元，同比增长44.18%，环比Q2下降约8.1%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降5.93%，环比Q2下降约43.9%。营收高增主要系销售数量增加，利润端承压主要受核心原材料硫酸价格暴涨拖累。
经营分析
硫酸高企叠加战略让利，Q3利润表阶段性承压。Q3单季主要原材料硫酸平均采购价达1371.57元/吨，同比大幅飙升193.78%，环比基本持平。受此影响，Q3单季硫磺及硫酸成本总额同比增加约0.9亿元。同时，三季报明确，为着眼承接未来增量，公司基本未向下游传导新增原料成本。
产品价格环比分化，公司暂缓顺价抢份额以卡位长期需求。Q3重铬酸盐均价9,351.17元/吨，环比提升3.34%；但铬基冶金材料均价24,395.98元/吨，环比下降11.27%。但与此同时，公司新增产能释放顺利，Q3单季铬基冶金材料（含金属铬）销量达4.35万吨，同比激增约255%。结合Bloom Energy指引2027年产能向5GW扩张、远期指向10GW，公司作为国内铬盐和金属铬龙头，优先保障大客户供应并快速抢占海外新兴市场份额，战略卡位意图明确。收购白银昌元强化供给掌控，Q4盈利边际修复确定性增强。三季度公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工铬盐相关经营性资产，进一步完善湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大基地布局，意在改善市场供给并增强价格掌控力。当前硫磺价格已自高位明显回落，金属铬产线接近满负荷运营。随着成本端压力缓解与规模效应释放，盈利边际修复方向明确。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年归母净利润分别为7.53/10.20/14.22亿元，对应增速为14.22%/35.54%/39.40%，当前股价对应2026-2028年PE分别为28.96/21.36/15.33倍。后续核心催化在于BE侧需求放量，公司量价弹性与中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、汇率波动风险。
