2026年三季报点评：OPAT保持稳健增长，资管板块大幅扭亏为盈

　　中国平安(601318)

　　投资要点

　　【事件】中国平安2026年三季度业绩：1）前三季度归母净利润966亿元，同比-27.3%，Q3单季41亿元，同比-93.7%，我们预计主要受股市调整、投资收益减少影响。2）前三季度归母营运利润1259亿元，同比+8.3%，Q3同比+8.2%，保持稳健增长。3）Q3末归母净资产10444亿元，较年初+4.4%，较年中+1.6%。

　　利润：主要板块营运利润表现稳定，资管板块显著高增。1）归母净利润：前三季度寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务分别同比-53%、-63%、+2%、+632%、由盈转亏，Q3单季银行板块同比持平，寿险、产险板块分别亏损82亿元、41亿元，而资管板块单季盈利103亿元，上年同期亏损0.7亿元，实现大幅扭亏为盈，我们预计主要是由于资产减值减少推动，风险出清或已到尾声。2）归母营运利润：寿险板块前三季度同比+5%，Q3单季同比+12%。

　　寿险：Q3单季新单保费及NBV短期承压，非个险渠道贡献同比提升。1）前三季度NBV同比-13.3%，Q3单季同比-54.1%，主要受新单保费下滑影响。非代理人渠道前三季度NBV占比同比+1.8pct至36.9%。2）前三季度用于计算NBV的首年保费同比-9.1%，Q3单季同比-51.9%，我们预计主要受高基数和银保65号文等短期因素影响。前三季度按首年保费计算的NBV margin同比-1.2pct至24.0%，我们预计主要是由于分红险占比明显提升。3）Q3末代理人数量32.3万人，较年初-8%，较年中-0.6%，但队伍质态改善，大专及以上人力占比同比+2.1pct至51.3%。前三季度个险渠道新业务长交期占比同比提升超10pct。

　　产险：保费稳健增长，综合成本率同比改善。1）前三季度保费同比+3.5%，其中车险、非车险保费分别同比持平、+10%，Q3单季分别同比持平、+7.8%。新能源车险前三季度保费同比+21.2%。2）综合成本率同比-1.4pct至95.6%，承保盈利表现稳健，净利润承压主要受投资端影响。

　　投资：高基数+股市波动导致综合投资收益率同比下降。1）截止Q3末，投资规模约6.83万亿元，较年初增长5.2%。2）前三季度非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要是由于上年同期高基数、26Q3股市波动影响。3）Q3末债权计划及理财产品占投资资产比重较年初-0.8pct至4.2%。不动产投资占比3.0%，较年初-0.1pct，其中物权、债权、股权分别占比84%、6%和10%。

　　盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调公司2026-2028年归母净利润至1092/1259/1590亿元（前值为1515/1676/1864亿元）。我们继续看好公司综合金融以及康养战略赋能负债端增长，当前市值对应2026E PEV0.6x、PB0.9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。