公司深度报告：铜金并驾齐驱，内生放量与外延扩张共促成长
洛阳钼业(603993)
营收与归母净利润双双创历史新高，首次中期提升股东回报
2026年前三季度，公司实现营收2072.9亿元，较2025年同期增长约42.5%，并已超越2025年全年水平；其中矿山业务营收为764.3亿元，同比增长35.0%。同期，公司实现归母净利润240.2亿元，同比增长68.2%。公司在2026年首次实施中期现金分红，向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），对应股利支付率约12.5%。考虑到KFM二期投产以及巴西金矿收购落地，公司铜金产量将得到提升，我们将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调66.2%/67.8%至324.4/361.3亿元，并新增2028年归母净利润预测401.8亿元；对应EPS分别为1.52/1.69/1.88元，当前股价对应PE分别为9.3/8.3/7.5倍。维持“买入”评级。
铜：双子星持续挖潜，KFM二期打开中期增量空间
2020年以来，随着TFM10K项目、混合矿项目及KFM一期项目陆续投产达产，公司矿产铜产量稳步提升。2025年，在无新增产能项目投产的情况下，公司通过提升处理量及回收率，矿产铜产量达到74.1万吨，超过TFM和KFM合计60万吨的设计产能；2026前三季度进一步增至59.7万吨，同比增长9.8%。2027年，KFM二期扩建项目预计投产，达产后预计年均新增铜产量10万吨。随着KFM二期扩产落地，以及对现有产能潜力的持续挖掘，公司有望在2028年实现矿产铜产量80-100万吨目标。
金：加速布局新增长极，中期黄金产能目标20吨+
2025-2026年，公司先后完成对厄瓜多尔Cangrejos金铜绿地项目及巴西四座在产金矿的收购，黄金资源量合计914吨，黄金板块资产布局加快。2026前三季度，巴西金矿贡献黄金产量5.0吨，全年黄金产量指引为6-8吨。厄瓜多尔Cangrejos项目正处于可行性研究及设计阶段，公司计划于2029年底前投产。随着Cangrejos项目投产，叠加巴西金矿稳定贡献，公司黄金年产量有望达20吨。
风险提示：经营安全生产风险、项目进展不如预期风险；海外政策及法律法规变动风险等。
