26Q3业绩筑底，新项目多点开花
云天化(600096)
主要观点：
事件描述
公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入317.11亿元，同比减少15.66%；归属于母公司所有者净利润36.78亿元，同比减少22.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润35.20亿元，同比减少23.79%。2026年第三季度公司实现营业收入88.90亿元，同比减少29.48%；归属于母公司所有者净利润7.44亿元，同比减少62.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.46亿元，同比减少66.41%。
硫磺价格上涨影响成本端，静待化肥内外需求回升。
2026年前三季度公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、饲料级磷酸氢钙销量分别为278.75万吨/年、148.29万吨/年、225.53万吨/年、9.13万吨/年、41.66万吨/年，分别同比-24.16%、+12.73%、+6.17%、+8.30%、
1.39%，营业收入分别为108.97亿元、50.49亿元、41.28亿元、8.57亿元、21.82亿元，分别同比-12.66%、+24.09%、+11.45%、+0.66%、+26.42%。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3909元/吨、3405元/吨，分别同比+15.17%、10.09%，价格稳中有升，成本端硫磺报告期内均价为3738元/吨，同比上升89.27%，影响公司盈利能力。后续来看，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，成本端硫磺价格受地缘政治边际缓和有望下降，公司整体盈利有望进一步上行。
磷酸铁项目稳定盈利，磷石膏制酸项目稳步推进。
公司现有10万吨/年磷酸铁装置处于满负荷生产状态，公司基于产业链一体化运营模式，磷酸铁板块实现盈利。经过多轮技改后，公司磷酸铁装置已实现连续法稳定运行，产品质量可靠，客户认可度高。受硫磺成本上涨影响，公司也积极调整热法磷酸和湿法磷酸使用结构，积极降本增效。同时，公司在建20万吨/年磷酸铁项目也在积极推进，公司将持续在装备能力、投资强度、生产技术和产品质量上，提升磷酸铁板块的竞争力。今年6月，公司公告了全资子公司环保科技、天安化工涉及的磷石膏制酸项目，公司将建设两套磷石膏制硫酸项目，促进公司实现硫资源循环利用。根据项目规划，可解决公司约40多万吨硫磺需求。根据行业情况及公司测算，项目制硫酸成本具有较强的市场竞争优势。同时，磷石膏制酸也将促进磷石膏的综合利用率提升，进一步减轻企业的处置成本。
投资建议
伴随公司在建项目持续投产和原料端成本有望改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29亿元，对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
