2026年三季报点评：受汇兑损失、原材料波动和退税政策影响，Q3盈利水平承压

　　派能科技(688063)

　　投资要点

　　Q3业绩低于市场预期。公司26年Q1-3营收41亿元，同增103%，归母净利润0.6亿元，同增32%，扣非净利润-0.2亿元，较上年同期亏损有所扩大，毛利率18.6%，同-1.0pct，归母净利率1.5%，同-0.8pct；其中26年Q3营收14亿元，同环比+66％/-14％，归母净利润-0.2亿元，同环比转负，扣非净利润-0.5亿元，同环比转负，毛利率15.7%，同环比-5.4/-2pct，归母净利率-1.1%，同环比-5.1/-4.5pct。

　　Q3出货1.8GWh，同增66%，环降21%。公司Q1-3出货5.2GWh，同增117%，其中Q3出货1.8GWh，同环比+66%/-21%。软包电芯产线实现户储和共享换电的稳定交付，轻型动力pack产线及工商储能系统产线生产效率持续提升。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货7.5GWh，同增77%，其中储能5.5GWh，同增68%，轻型动力2GWh，同增110%。

　　Q3盈利水平持续承压，系外汇+原材料+退税影响。公司Q3产品单价0.9元/wh，环增8%，毛利率15.7%，环降2.0pct，单wh利润-0.009元，环降0.034元，若剔除汇兑损失0.45亿元影响，单wh利润0.018元，环降0.028元。Q3盈利水平承压，主要受国际外汇市场波动，导致汇兑损失金额较大，叠加上游原材料价格上涨，出口退税率政策变动和质量保证费用增加等因素影响。后续随着产品结构优化，我们预计毛利率有望恢复。

　　经营性现金流转负、存货持续增长。公司26年Q1-3期间费用7.3亿元，同增95%，费用率18%，同-0.7pct，其中Q3期间费用2.5亿元，同环比+45%/-1.0%，费用率17.3%，同环比-2.4/+2.3pct；26年Q1-3经营性净现金流-6亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-3.1亿元，同比转负，环比亏损扩大50%；26年Q1-3资本开支6.9亿元，同增176%，其中Q3资本开支2.9亿元，同环比+343%/+51%；Q3末存货33.3亿元，较Q2末增长19%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格波动和退税政策影响，我们下调公司26-28年归母净利润预测为0.3/1.5/2.5亿元（此前预期3.3/4.5/5.8亿元），同比-62%/+359%/+67%，对应PE为269x/59x/35x，考虑到公司储能及轻型动力业务出货持续增长、产线效率提升与产品结构不断优化，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。