2026年三季报点评：单Q3归母净利润-10%，毛利率同环比继续提升

　　杭叉集团(603298)

　　投资要点

　　2026Q3剔除汇兑、投资收益归母净利润增长约8%：2026年前三季度公司实现营收151亿元，同比增长8%，与行业大车销量增速基本一致，归母净利润18亿元，同比增长2%；分区域，海外营收65亿元，同比增长11%，国内营收84亿元，同比增长9%，外销占比提升至44%。2026单Q3公司实现营收50亿元，同比增长7.5%，延续增长趋势，归母净利润5.8亿元，同比下降10%，主要系（1）汇兑亏损增加：2026单Q3公司汇兑亏损约0.56亿元，同比增长0.34亿元，影响利润增速约5%（=2026Q3汇兑亏损的增加/2025Q3归母净利润）；（2）投资收益减少：单Q3公司投资收益0.48亿元，同比减少0.82亿元，影响利润增速约13%（=2026Q3投资收益的减少/2025Q3归母净利润；另中策为主要影响：杭叉通过联营企业中策海潮持股中策橡胶约10%，中策橡胶Q3利润减少约7.8亿元）。

　　毛利率同、环比继续提升：2026年Q3公司销售毛利率28.3%，同/环比分别提升1.8pct/1.1pct，继续受益于海外收入高增和电动化率提升，销售净利率12.5%，同比下降1.5pct。2026年Q3公司期间费用率14.4%，同比增长1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/2.9%/5.4%/1.2%，同比分别增长0.15/0.26/0.19/0.56pct，公司智能化布局提速，三费率有所提升。

　　加速迈入工业车辆“物理AI"时代：2025年7月杭叉集团宣布收购巨星集团旗下控股公司：国内移动机器人龙头国自机器人，以此为标志全面切入具身智能赛道。2026上半年公司智能化业务营收8.0亿元，同比增长31%，新增订单8.9亿元，同比增长29%，7月22日首届科技日公司发布LogiMind工业具身大模型，同时首发具身范式下五款叉车机器人。物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开。相较于同行或原物流领域竞争对手，杭叉核心优势在于（1）已有叉车业务提供了大量、丰富、多元的数据，且主业为后续持续投研提供坚实基础，（2）已有超200人的算法工程师团队，数据+技术助力打造自研垂域模型。展望后续，我们认为杭叉将成为大物流场景中具身智能商业化落地最快的公司之一，智能化业务将打开成长空间和估值上限。

　　盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动带来的不确定性，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为22.8/25.5/28.3亿元（原值分别为24.1/26.6/29.6亿元），对应动态PE分别为14/13/12x，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品开发风险、海外拓展不及预期、核心技术人员流失的风险、地缘政治风险、汇率波动风险。