2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，产品结构持续优化

　　国轩高科(002074)

　　投资要点

　　Q3业绩基本符合预期。公司26年Q1-3营收454亿元，同增54%，归母净利润8.5亿元，同降67%，扣非净利润2.5亿元，同增196%，毛利率15.5%，同-1.3pct，归母净利率1.9%，同-6.7pct；其中26年Q3营收177亿元，同环比+75％/+10％，归母净利润-5.4亿元，同环比转负，扣非净利润1.5亿元，同环比+1063%/+120％，毛利率15.3%，同比-2.3pct，环比持平，归母净利率-3%，同环比-24.5/-11.5pct。

　　我们预计Q3出货40GWh+、环增10%，我们预计全年出货145GWh。我们预计公司Q1-3出货105GWh，同增65%，含动力82.5GWh，储能23GWh，其中Q3出货42.6GWh，环增10%，含动力34.5GWh，环增9%，储能8.1GWh，环增11%。公司已切入大众、奇瑞、零跑等主流车企供应链，大众UC标准电芯开启放量，绑定奇瑞成为多款主力车型主供，在零跑中高配版本占比提升。全年看，我们预计26年出货145GWh，同增45%，其中动力110GWh，同增50%，储能35GWh，同增25%，27年我们预计增速维持40%。

　　单wh利润维持微利、产品结构持续优化。我们测算公司Q3含税价格0.48元/wh，环降7.5%，毛利率15.3%，环比持平，动力毛利率14-15%，储能毛利率20%，单位扣非利润0.004元/wh，环增0.002元/wh。Q3含减值损失3.4亿元，环降7%，汇兑损失2.0亿元，环降60%，乘用车产品受消费税影响，但整体产品结构略有优化，扣非利润相对保持稳定。后续看，公司产品结构持续优化，海外出货占比已升至30%+，中高端的车型渗透率提升，盈利能力预计维持稳定。

　　Q3公允价值变动损失较大、系奇瑞汽车+铜冠铜箔股价下跌。公司26年Q1-3期间费用59亿元，同增36%，费用率13.0%，同-1.8pct，其中Q3期间费用21亿元，同环比+30%/-4%，费用率11.8%，同环比-4.0/-1.7pct；Q3公允价值变动损益-7.86亿元，环降20.8亿元；26年Q1-3经营性净现金流5.6亿元，同增23%，其中Q3经营性现金流1.3亿元，同环比+0.5%/-51%；26年Q1-3资本开支122亿元，同增110%，其中Q3资本开支25亿元，同环比+31%/-49%；Q3末存货173.9亿元，较年初增长79.51%，主要系销售规模扩大、存货储备增加。

　　盈利预测与投资评级：考虑到储能出货预期调整及汇率波动等因素影响，我们下调公司2026—2028年归母净利润预测为9.47/11.94/14.36亿元（此前预期9.68/15.87/22.88亿元），同比-60%/+26%/+20%，对应PE分别为49x/39x/32x，考虑到公司客户结构优化及海外动储业务拓展，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。