Q3经营继续改善，毛利率同比转正
华利集团(300979)
公司于10月28日公布2026年三季报，26Q1-Q3实现营收164.43亿元，同降11.98%。归母净利润15.73亿元，同降35.42%，扣非净利润14.40亿元，同降42.40%。单Q3营收55.18亿元，同比下降8.33%，归母净利润6.20亿元，同比下降18.91%，前三季度营收和业绩受地缘冲突及客户去库存影响波动较大，同时新工厂爬坡影响利润率，Q3单季营收和净利润降幅较上半年有所收窄，毛利率同比转正，显示经营改善。
经营分析
地缘冲突影响发货，Q3盈利环比改善。26Q1-Q3公司销售运动鞋1.56亿双，同比下降7.22%，ASP同比下降个位数，部分客户受地缘政治、关税政策不确定影响延迟下单或要求延迟发货，叠加品牌客户去库存周期，订单能见度阶段性走弱。其中单Q3销售运动鞋0.52亿双，同比下降3%，降幅环比收窄。产能方面，新投建工厂仍处于爬坡过程中，在建工程较年初增长36.42%至11.11亿元，公司持续加大新工厂建设投入。
Q3毛利率同比转正，期待持续改善。Q3单季毛利率22.63%，同比增长0.44pct，自24Q3以来首次转正，环比Q2改善5pct，显示出新工厂逐步爬坡以及原材料等影响减弱。Q3销售及管理费用率同比提升0.28/2.36pct至0.41%/5.06%，净利率同比下降1.41pct至11.32%，但环比Q3大幅提升2.71pct，体现筑底回升趋势。短期盈利受产能爬坡以及部分客户调整影响，但毛利率拐点已现，长期成长逻辑依然坚实。我们认为当前新工厂效率爬坡、地缘冲突影响订单为短期因素，Q3收入利润降幅环比收窄叠加毛利率同比转正、净利率环比大幅改善已验证基本面触底信号，我们认为随着Vans等前期出现调整的客户下单逐步常态化，叠加公司新产能爬坡+降本增效，净利率有望逐步恢复至常态化水平。中长期来看公司依赖阿迪、昂跑等客户贡献增量。我们认为公司拓客能力突出，在核心客户订单放量叠加新工厂产能利用率提升背景下公司盈利水平有望恢复，公司长期成长逻辑依然坚实。
盈利预测、估值与评级
公司短期经营受大客户调整、新工厂产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，预计26-28年EPS为1.98/2.44/2.97元；PE分别为18/15/12倍，维持买入评级。
风险提示
人民币汇率波动；海外需求走弱；地缘冲突加剧。
