科锐国际Q3点评：收入稳健增长，数智化转型持续推进

　　科锐国际(300662)

　　事件：科锐国际发布2026年三季报，报告期内公司实现营收120.65亿元，同比+12.18%，归母净利润2.26亿元，同比+2.81%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+24.02%；

　　其中，Q3单季营收39.46亿元，同比+7.24%，归母净利润0.74亿元，同比-20.15%，扣非归母净利润0.73亿元，同比+21.17%。

　　点评：

　　毛利率保持稳定，归母增速偏弱主要源于去年同期较高的投资收益。主业外包、中高端寻访、招聘流程外包业务盈利质量扎实，扣非口径能够更好反映真实经营韧性。前三季度综合毛利率5.86%，同比小幅提升0.06pct。报告期内外包派出人次同比+10.14%，技术研发类岗位占比72.38%，高附加值岗位占比持续抬升，对冲基础岗位低价竞争压力。外包业务具备轻资产、可快速复制特征，在企业控编制、降刚性用工成本的大背景下，需求具备持续性，是公司业绩的基本盘。

　　费用管控整体平稳，销售、管理、研发费率持续优化。拆分期间费用来看，前三季度销售费用率1.08%，同比-0.2pct；管理费用率1.62%，同比-0.07pct；研发费用率0.35%，同比-0.04pct；财务费用率0.15%，同比持平。前三季度销售净利率1.99%，同比-0.33pct，主要受去年同期投资收益影响；扣非后净利率1.61%，同比+0.15pct，能够更好反映企业的盈利能力提升情况。

　　经营性现金流边际大幅修复，外包业务应收款管理持续加强。前三季度经营活动现金流净额-287.40万元，去年同期为-5966.16万元，较去年同期大额净流出明显改善，主要是应收账款回款节奏优化叠加补助到账。灵活用工业务存在垫资结算属性，现金流天然波动，公司持续强化应收风控、缩短回款周期。禾蛙平台生态持续扩张，截至三季度末平台累计交付岗位实现75.5%同比增长，生态化模式有助于减少自有资金垫资压力，改善现金流结构。

　　中长期看AI赋能+全球化布局，核心跟踪外包订单与AI落地进度。短期来看，传统猎头、中高端招聘业务受企业资本开支偏弱压制，增速有限；但岗位外包、独立专家服务、海外人才服务需求稳健，是核心增长引擎。中长期看点在于AI招聘产品落地和全球化人才服务能力，海外招聘智能体、禾蛙Domi工具逐步商用，有望持续提升人均产出；同时伴随中资出海，海外名义雇主、全球人才供应链业务打开第二增长曲线。

　　投资建议：预计2026-2028年科锐国际将实现归母净利润3.43/4.08/4.76亿元，同比增速9.42%/18.86%/16.68%。预计2026-2028年EPS分别为1.74/2.07/2.42元/股，对应2026-2028年PE分别为11X、9X和8X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。

　　风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。