三季报点评：承保质效提升，配置保持定力

　　中国太保(601601)

　　核心观点

　　2026年前三季度，公司营运利润稳健增长。受投资端扰动影响，前三季度公司实现归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%；归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%，承保盈利改善支撑核心基本面。公司单季归母净利润56.28亿元，同比下降68.4%；单季营运利润89.32亿元，同比增长4.3%，核心盈利保持平稳。由于单季税前利润显著偏低及免税收益占比抬升，公司所得税费用呈现净递减效应，对应单季所得税21.85亿元，对净利润形成正向缓冲。

　　寿险渠道表现分化，队伍质态持续改善。前三季度，公司寿险实现新业务价值143.51亿元，同比下降6.5%。分渠道看，代理人渠道锚定价值增长主线，新单保费同比增长14.9%；银保渠道受上年同期高基数、监管政策规范落地等因素影响，新单保费同比下降15.7%，价值增速阶段性承压。队伍质态持续优化，三季度末保险代理人规模保持基本稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比增长27.3%，产能提升成效显著。预计公司2026年全年NBV实现正增长。

　　财险承保盈利大幅提升，COR同比持续优化。前三季度，公司财险实现原保险保费收入1632.45亿元，同比增长1.9%。其中，车险保费同比增长0.1%，家用车保费占比持续提升，个人客户车险续保率同比改善1.9pct。非车险保费同比增长3.7%，重点行业与新兴服务场景拓展稳步推进。承保端质效提升超预期，前三季度公司综合成本率96.2%，同比优化1.4pct；承保利润57.5亿元，同比增长58.9%。受投资收益波动影响，产险净利润同比有所下滑，但核心承保基本面保持稳固。

　　投资收益率短期回落，资产配置保持战略定力。截至三季度末，公司投资资产规模达3.24万亿元，较年初增长6.4%。公司实现未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.5%，同比-2.7pct。收益率下行主要源于上年同期高基数、三季度权益市场阶段性调整。资产配置方面，公司坚持“核心+卫星”权益投资策略，核心仓位坚守高股息价值方向。三季度公司FVOCI资产浮盈转正，有效增厚归母净资产，实现较年初增长9.3%。投资建议：公司聚焦大康养、国际化、人工智能+三大发展方向，长期经营逻辑扎实。当前估值处于历史低位，营运利润稳健支撑分红确定性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.43/0.40/0.37x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。