三季报点评：营运利润稳增，持续增配红利

　　中国平安(601318)

　　核心观点

　　2026年前三季度，公司核心业绩稳中有进，净利润受投资端扰动阶段性承压。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，前三季度实现归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%，其中寿险及健康险、银行、资产管理板块营运利润均实现正增长。公司归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%，而归母净资产达10443.66亿元，较年初增长4.4%。整体来看，公司资产负债匹配管理成效显著，高股息防御价值持续夯实。

　　寿险NBV增速回落，产品渠道质态改善。前三季度公司寿险及健康险新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比降低1.2pct。增速回落主要受上年同期新单保费高基数、银保渠道提质规范等行业共性因素影响。产品端转型成效持续显现，代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct。渠道端多元协同格局稳固，非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%，同比提升1.8pct；社区金融渠道深耕存量客群，保单继续率同比改善。盈利端，前三季度公司寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比增长5.7%。CSM企稳回升，为后续营运利润平稳释放筑牢基础。

　　财险COR同比优化，营运利润短期承压。前三季度，公司实现原保费收入同比增长3.5%至2652.15亿元。险种结构持续优化，其中车险保费同比持平，新能源车险保费同比增长21.2%；非车险保费同比增长10.0%，贡献主要增量。承保端盈利韧性凸显，前三季度公司COR为95.6%，同比优化1.4pct。利润端受历史资产一次性出清、三季度权益市场短期波动拖累，前三季度财险营运利润47.17亿元，同比下降68.9%。叠加承保端盈利根基稳固，后续财险营运利润有望迎来边际修复。

　　投资收益短期波动，资负管理持续强化。前三季度保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.5%、综合投资收益率2.3%，分别同比回落0.3pct、3.1pct。收益率下行主要源于去年同期资本市场高基数、今年三季度权益市场阶段性调整，叠加长端利率下行背景下存量高息资产到期再配置压力。资产配置层面，公司持续优化权益资产结构，巩固高股息OCI资产底仓，稳步拓展另类资产布局。同时，资管板块亏损收窄，地产风险敞口已到出清阶段。

　　投资建议：公司持续深化综合金融经营，核心主业经营稳健。资产端坚守高股息红利配置策略，有效平滑利润扰动。当前股息率具备吸引力，防御配置价值凸显。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.58/0.54/0.50x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。