主业盈利能力持续改善，AI商业化稳步推进
科锐国际(300662)
核心观点
前三季度扣非利润同比增长24%，主业盈利能力改善。26Q1—Q3公司实现收入120.65亿元/YoY+12.18%，归母净利润2.26亿元/YoY+2.81%，扣非归母净利润1.95亿元/YoY+24.02%；其中Q3收入39.46亿元/YoY+7.24%，归母净利润0.74亿元/YoY-20.15%，扣非归母净利润0.73亿元/YoY+21.17%。Q3归母利润下滑主要系去年同期出售子公司天津智锐股权等产生非流动资产处置收益约6218万元，叠加政府补助约203万元，归母非经常性损益合计3263万元（本期仅102万元），形成较高基数。
26Q3收入增速放缓，主要系业务结构调整。Q3收入同比+7.24%，较H1的+14.75%环比放缓；但外派人次保持稳健增长，公司前三季度累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家49.07万人次/YoY+10.14%，单Q3同比增长约9%。
收入增速低于外派人次增速我们认为主要与业务结构优化有关。
26Q3毛利率及费用率优化，扣非净利率提升。26Q3综合毛利率6.47%/同比+0.15pct，我们认为主要来自猎头业务毛利率修复以及灵活用工毛利率企稳，销售、管理及研发费用率合计3.24%/同比-0.07pct，体现了良好的费控效果；扣非归母净利率1.86%/同比+0.21pct。前三季度公司综合毛利率5.86%/同比+0.06pct，扣非归母净利率1.61%/同比+0.15pct；主业经营效率持续改善。
禾蛙平台岗位交付保持高增，AI Agent应用深化。截至26Q3末，禾蛙累计注册合作伙伴2.12万余家/YoY+15.9%，累计注册交付顾问21.1万余人/YoY+16.5%，累计运营中高端岗位16.5万余个/YoY+65.0%，累计交付岗位3.82万余个/YoY+75.5%。禾蛙正式发布猎头行业首个AI Native
Agent“Domi”，截至26Q3末，Domi累计完成1.6万次人岗匹配、1.2万次推荐报告制作，在26Q3末，Domi对外推出WideTalentSearch技能，将大幅提升顾问的访寻能力与人才地图构建能力。
风险提示：宏观经济承压；行业竞争加剧；大客户流失；AI商业落地不及预期；海外经营及并购整合风险等。
投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026—2028年收入
182.48/221.71/266.06亿元，归母净利润3.60/4.17/4.78亿元。按10月29日收盘价19.35元计算，对应PE约10.6/9.1/8.0倍，维持“优于大市”评级。
