减脂中药&全球FIC癫痫创新药构筑新增长极，主业价值待重估
柳药集团(603368)
投资要点
明星产品祛瘀健脾茶OTC转换在即，卡位降脂减重数百亿赛道。公司祛瘀健脾茶于2026年9月20日已通过技术评审，于2026年10月14日挂网OTC转换公示，现有处方药状态下年销售额约千万，转OTC后预计2-3年内实现大幅度倍增增长。
百亿美金大药潜力，全球首创癫痫药从神经炎症上游切入，IIT临床数据惊艳，具备稀缺性。投资公司Suninflam明星产品SIF001是全球首个进入癫痫适应症临床的靶向Gal-3单抗，目前已进入美国二期临床，国内IIT同步推进。中国IIT首例人体研究显示：6例平均病程11.5年、含Lennox-Gastaut综合征的耐药性癫痫患者，在接受50mg/kg给药后第28天，发作频率中位数下降65.0%（IQR49.3%-75.0%），66.7%（4/6）达到≥50%应答、1例实现无发作，脑电图癫痫样放电同步减少；全程未观察到严重不良事件及临床显著的实验室异常。该成果2025年12月受邀登上美国癫痫学会（AES）年会。此外，SIF001于2026年8月入围美国XPRIZE健康寿命大赛决赛并获百万美元专项资助，阿尔茨海默症等神经退行性适应症的外延研究进一步打开想象空间，未来公司可按优先权分享商业化权益与投资收益。
商业渠道壁垒厚，DTP保障业绩基本盘稳增。公司在广西医药流通市场占据龙头地位，区内三级、二级医院全覆盖，SPD合作医院超140家，"医院入院+DTP+双通道"全渠道覆盖。2026年上半年DTP药房销售额达16.58亿元、同比大增47%，带动零售板块收入增长31%，净利率高于行业平均，成为业绩基本盘上最确定的增长极；同期经营性现金流净额改善53%、应收账款压降8.7亿元，增长质量同步夯实。
核心财务表现稳健，股东回报明确。公司2026H1资产负债率为60.26%（较年初-1.58pp），有息资产负债率仅20.55%。同时可转债已在2026年1月完成兑付并摘牌，其他权益工具清零，融资结构正在优化，财务费用转为下降。股东回报方面，2025年度每10股派6.80元、合计2.638亿元，叠加1.986亿元回购，现金分红与回购合计占比达65.19%，当前股息率4-5%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.95/7.78/8.52亿元，对应当前市值PE为9/8/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：集采降价超预期、应收账款回收风险、零售竞争与政策调整、创新药研发失败风险。
