点评报告：销量短期承压，产品结构升级与全渠道布局夯实长期竞争力

　　青岛啤酒(600600)

　　报告关键要素:

　　10月28日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度

　　公司累计实现营业收入280.35亿元（YoY-4.53%），归母净利润50.55亿元（YoY-4.16%），扣非归母净利润46.31亿元（YoY-5.91%）。其中2026Q3，公司实现营业收入83.80亿元（YoY-5.58%），归母净利润11.35亿元（YoY-17.15%），扣非归母净利润9.64亿元（YoY-25.31%）。单季度营收与净利同比双降，且利润同比逐季恶化，主因国内餐饮消费偏弱、降水偏多，导致啤酒消费整体承压。考虑总量销量仍承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为42.41/44.08/45.23亿元，同比-7.57%/+3.95%/+2.60%，10月29日收盘价对应PE为16.08/15.47/15.08倍，维持“增持”评级。

　　投资要点:

　　2026Q3营收与利润双降，需求偏弱与行业承压延续。2026年前三季度公司累计实现营业收入280.35亿元（YoY-4.53%），归母净利润50.55亿元（YoY-4.16%），扣非归母净利润46.31亿元（YoY-5.91%）。其中2026Q3，公司实现营业收入83.80亿元（YoY-5.58%），归母净利润11.35亿元（YoY-17.15%），扣非归母净利润9.64亿元（YoY-25.31%）。单季度营收与净利同比双降，且利润同比逐季恶化，主因国内餐饮消费偏弱、降水偏多，导致啤酒消费整体承压。据国家统计局数据显示，中国规模以上企业啤酒产量上半年（1-6月）累计仍保持小幅正增长（同比+0.2%），压力集中释放于7-9月传统旺季，连续三个月单月同比大幅下滑：7月-8.9%、8月-6.5%、9月-7.8%，旺季不旺特征突出。若天气因素缓解，需求有望回暖。

　　2026Q3包材成本上涨叠加费用投放加大，公司盈利能力同比明显下降。2026Q3公司毛利率为42.12%，同比-1.44pcts，判断毛利率下降的主要原因是包材成本同比上涨。毛利率下降的同时，公司期间费用率同比提升，2026Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为有关。期间费用率的提升，对单季利润率形成阶段性压制，2026Q3公司净利率为14.04%，同比-2.05pcts，使得公司利润降幅明显扩大。

　　积极应对渠道变革，高端化与全渠道布局夯实长期竞争力。2026年前三季度青岛啤酒累计实现啤酒销量646.5万千升（同比-6.22%），其中主品牌青岛啤酒实现产品销量395万千升（同比-1.00%），中高端以上产品实现销量299.4万千升（同比+2.01%）。2026Q3公司啤酒销量196.5万千升（同比-9.11%），降幅继续扩大，主品牌销量124.2万千升，同比-2.74%，其他品牌（崂山等）72.3万千升，同比-18.31%，主品牌的降幅明显低于其他品牌；中高端以上产品销量95.0万千升，同比+0.74%，占比提升4.7pcts至48.35%。在行业总体需求偏弱、总量回落的背景下，公司不牺牲结构换量，而是坚定不移推进产品结构优化升级，中高端产品占比持续提升，白啤产品、生鲜产品销量增长，轻干产品市场表现突出，快速成长为“零糖低卡”健康赛道的标杆品。同时，公司顺应渠道碎片化趋势，积极布局即时零售、电商及现代零售等高潜力新兴渠道，即时零售等新业态延续良好势能，不断增强与年轻消费群体的触达与互动，为未来动销复苏蓄积新动能。

　　盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为42.41/44.08/45.23亿元（更新前为47.20/49.17/50.78亿元），同比-7.57%/+3.95%/+2.60%，10月29日收盘价对应PE为16.08/15.47/15.08倍。公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，即时零售发展势能较强，若天气因素缓解，需求有望回暖，维持“增持”评级。

　　风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险