2026年三季报业绩点评报告：净利率同比提升，盈利能力持续兑现
西麦食品(002956)
事件：
公司发布2026年三季报。2026Q3公司实现营业收入6.62亿元，同比增长20.99%；归母净利润0.78亿元，同比增长54.94%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长56.18%。
2026Q1-Q3，公司实现营业收入20.64亿元，同比增长21.70%；归母净利润2.27亿元，同比增长71.56%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长71.71%。
观点：
2026Q1-Q3公司业绩实现亮眼增长，盈利能力提升。2026Q1-Q3，公司实现营业收入20.64亿元，同比增长21.70%；归母净利润2.27亿元，同比增长71.56%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长71.71%；公司毛利率43.89%，同比提升0.25pct；净利率11.05%，同比提升3.24pct，公司盈利能力强劲。费用率方面，2026Q1-Q3公司销售费用率为25.22%，同比下降3.76pct；管理费用率5.62%，同比提升0.21pct；财务费用率0.07%，同比下降0.01pct，销售费用效率提升显著。
产品方面，2026上半年公司纯燕麦保持较快增长，复合麦片品类实现稳健增长，冷食品类保持平稳增长。有机燕麦是纯燕麦品类实现差异化竞争的重要增量方向，公司持续加大供给端、生产端到销售端的投入，依托山姆渠道推出有机高蛋白产品，消费者接受度较高，品类保持高速增长。上半年食养粉销售基本来自部分线下渠道，整体推进节奏符合预期，公司前期坚持在保证足够利润的前提下进行食养粉的推广，未来将加大市场推广范围和力度。一方面直接带动线上营收增长，另一方面通过品牌宣传形成流量外溢，带动线下增长。
渠道方面，上半年公司线下渠道保持较快增长。KA商超渠道压力逐步减轻；传统流通渠道通过渠道下沉与深耕，保持接近两位数的增长，下沉市场潜力较大；零食量贩、O2O即时零售增速较高。上半年线上直营渠道保持较快增长，二季度因电商淡季及公司主动控费，增速略有回落，三季度起适当增加费用投放、拉动电商增长。公司对线上盈利能力提出明确要求，费用投放较为克制，待投放策略优化成熟后，线上有望恢复较快增速。盈利能力方面，上半年电商板块整体盈利；未来线上盈利能力有望进一步优化。
公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位。同时，公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力，蛋白粉品类实现高速增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为公司增长注入全新动能。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为2.34亿元/2.95亿元/3.48亿元，同比增长36.30%/25.92%/17.95%，对应2026年10月27日收盘价，PE分别为24.8x/19.7x/16.7x，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。
