原铝产销稳步增长，现金流持续改善
中国铝业(601600)
2026年10月29日，中国铝业发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1865.94亿元，同比+5.71%；归母净利润179.16亿元，同比+64.79%。其中，单三季度实现营收611.81亿元，同比+1.76%；归母净利润60.44亿元，同比+59.01%。
经营分析
原铝生产稳步推进，氧化铝产量环比修复。2026年前三季度公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为1129/347/608万吨，同比-13.4%/+6.1%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为393/608万吨，同比-20.0%/+1.5%；单Q3冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为391/113/206万吨，环比+17.4%/+0.9%/+2.5%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为136/208万吨。
公司盈利能力同比提升，经营现金流持续改善。2026年前三季度公司实现毛利润502.0亿元，同比+64.3%，综合毛利率26.9%，同比提升9.6pct；净利率17.1%，同比提升7.3pct。同期公司经营活动现金流净额409.9亿元，同比+61.5%，其中Q3经营活动现金流净额147.3亿元，同比+32.4%。截至三季度末，公司货币资金增长至475.8亿元，较年初+62.7%，资产负债率降至42.7%，较年初下降3.3pct；前三季度财务费用14.6亿元，同比-12.2%，财务负担进一步减轻。
资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司持续受益一体化资源保障能力，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
