主业盈利承压、投资收益优于预期，困境反转在即
华电国际(600027)
主业盈利承压、投资收益优于预期，困境反转在即
业绩简评
2026年10月29日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营业收入856.90亿元（同比-10.6%），归母净利润39.08亿元（同比-39.3%）；其中三季度实现营收314.26亿元（同比-12.5%），归母净利润8.03亿元（同比-68.3%），低于市场预期。
经营分析
营收同比下滑较多，主要为电量大幅下降影响：前三季度公司完成上网电量1642.73亿千瓦时（同比-13.19%），其中Q1-3单季分别为-8.5%、-13.5%、16.7%；前三季度平均上网电价为0.5190元/度，同比+9.46厘/度、涨幅1.9%，其中Q3为0.5211元/度，同比+2.3分/度，涨幅4.6%，较Q2涨幅环比扩大。
主业盈利承压，投资收益优于预期：1.26Q1-3公司单季毛利率分别为12.6%、10.5%、6.6%，煤价上涨致盈利显著承压；2.26Q1-3单季投资收益分别为7.0、5.7、5.2亿元，同比增速分别为下滑42.6%、55.2%、13.2%，三季度降幅显著收窄，预计为参股华电新能业绩降幅改善（华电新能26Q1-3归母净利润单季同比增速分别为-29.4%、-46.4%、-21.9%）及参股煤矿更换工作面完成等影响。当前11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度，11月广东省月度电价较26长协电价提高1+毛/度，27年长协电价上涨将带动基本面的改善。此外，若考虑公司按照可分配利润的50%进行分红，A股2026、2027年度股息率分别为3.0%、4.6%，H股分别为4.2%、6.5%，股息价值亦凸显。
集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
盈利预测、估值与评级
公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，当前27年长协电价预期上涨困境反转可期，同时关注市值管理与资本运作。考虑到年内主业与投资收益承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至41.25/60.28/71.01亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.307/0.471/0.563元；公司股票现价对应A股PE估值为14.47/9.90/8.40倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
