Q3业绩降幅缩窄，合同负债与存货高增
明阳电气(301291)
业绩简评
10月29日，公司披露26年三季报，26年前三季度实现营收45.6亿元，同比-12.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比-58.8%；毛利率19.5%，同比-2.5pct;26Q3实现营收20.0亿元，同比+15.7%，归母净利润1.1亿元，同比-34.5%，毛利率20.3%，同比-3.7pct。
经营分析
Q3收入同比转增，利润降幅较上半年收窄。
26Q3公司实现营收20.0亿元，同比转正主要系下游结构调整，前期光伏影响逐渐消除，Q3归母净利润同比下降34.5%，降幅较上半年收窄，单季度经营表现有所改善。
合同负债与存货高增，海外订单有望进入交付期。
截至三季度末，公司合同负债11.1亿元、较年初+376.3%，存货17.6亿元、较年初+87.4%，主要受海外业务需求驱动；我们预计Q4起，公司海外及数据中心订单有望加速交付，业绩有望迎来拐点。
费用增长支撑战略投入，经营性现金流显著改善。
26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为5.2%/3.4%/3.5%，同比+1.4/+1.0/+0.4pct，预计费用增长主要系海外&新兴业务战略投入所致；前三季度经营现金流3.2亿元、同比+174.4%，由上年同期-4.3亿元转正，主要系海外销售回款增加、支付税费下降。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28年实现归母净利润4.6/7.0/9.3亿元，同比-21/+52/+31%。公司股票现价对应PE估值为24/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等。
