春风动力26Q3点评：收入加速，盈利稳健

　　春风动力(603129)

　　主要观点：

　　公司发布26Q3季报：

　　26Q3：营收75.56亿元，同比增长49.90%；归母净利润9.56亿元，同比增长131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长27.52%。

　　26Q3收入超市场预期。

　　收入：主业环比加速

　　分业务：全地形车加速，燃油摩托外销向好，极核略有调整。①全地形车26Q1-3我们预计实现累计收入112亿（同比+59%），环比26H1加速（H1同比+51%），累计销量约20万台，26款库存去化进度超前；②燃油摩托车26Q1-3我们预计实现累计收入61亿（同比+26%），累计销量约31万台，其中内/外销营收预计分别同比+11%/40%，外销

　　持续向好；③极核26Q1-3我们预计实现累计收入19亿（同比+25%），累计销量约56万台，全年销量预计下调至80万台以内，电自3C认证影响相对可控。

　　盈利：毛利率提升，净利率稳健

　　退税：会计操作上通过冲减营业成本，提升毛利率与增厚归母净利润，截至26Q3累计收到美国退税约6.24亿元，对应增厚归母约4.4亿元。

　　毛利率：产品结构优化驱动。26Q3毛利率33.5%（同/环比+7.3/+7.2pct），剔除美国退税后，我们预计公司26Q3毛利率已环比提升，主因高毛利的全地形车业务占比提升，汇率及电子元件对毛利率仍有所拖累。拆分业务看，我们预计全地形车/燃油摩托剔除退税后，毛利率仍环比略有承压，主因汇率扰动，极核电动盈利持续改善。

　　期间费率：26Q3销售/管理/研发/财务费率各同比-0.6/-0.1/+0.1/+1.1pct，规模效应释放持续摊薄销售/管理费率，财务费率大幅提升预计主因汇兑损失扰动。

　　净利率：26Q3公司归母净利率12.7%（同/环比+4.5/+4.7pct），剔除

　　美国退税后，我们预计公司26Q3归母净利率7.4%（同/环比-0.8/-0.1pct），盈利水平稳健。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　剔除美国大额退税后，公司26Q3实现收入加速、毛利率微升，加之提前去化渠道库存为27年新款放量奠定基础。未来展望看，26年全地形车U/Z销量已大超全年目标、26Q4存12月RUV/ATV新款接力及油摩外销高增，扰动则来自外销汇损及内销电车监管影响盈利，但我们预计极核同比仍维持减亏趋势。公司四轮高端/油摩/电摩皆存新兴市场拓展与盈利释放潜力。

　　盈利预测：考虑到公司新品投入节奏与汇率扰动影响，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入277.5/338.7/395.4亿元（26-28年原值为262.6/321.1/381.6亿元），同比增长40.5%/22.1%/16.7%；实现归母净利润25.9/30.6/39.7亿元（26-28年原值为27.0/30.2/37.5亿元），同比增长54.7%/17.9%/29.8%；当前股价对应PE分别为17/15/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　新品/海外推广不及预期、竞争加剧风险、关税汇兑地缘风险

　　重要财务指标单位:百万元