2026年三季报点评：出口表现好，盈利能力提升

　　中国重汽(000951)

　　投资要点

　　事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收535.0亿元，同比+32.1%，归母净利润14.4亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润14.0亿元，同比+42.1%。其中，26Q3营收150.9亿元，同比+5.3%，环比-19.5%，归母净利润4.7亿元，同比+22.8%，环比-9.6%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+28.0%，环比-9.2%。

　　量稳利增，盈利能力显著提升。受行业销量同比回落影响，26Q3公司营收同比+5.3%至150.9亿元，增速有所放缓；归母净利润同比+22.8%至4.7亿元，利润增速显著高于收入增速。盈利能力方面，26Q3公司毛利率为8.8%，同环比+1.7/+1.7pp；净利率为4.3%，同环比+0.5/+0.2pp，盈利能力提升，主要受益于出口占比提升以及供应链降本。从费用端看，26Q3销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.4%/1.9%，同比+0.1pp/持平/+0.1pp，环比+0.1pp/+0.1pp/+0.8pp，费用管控整体稳健，研发投入持续加大。

　　出口延续高增长，新能源重卡持续放量。1）根据第一商用车网数据，26年1-9月重汽集团批销27.7万台，同比增长23%，市场份额29.8%，同比提升约2.4pp，总销量与出口销量均稳居行业第一；其中9月批销2.83万台，同比逆势增长1%，蝉联月度销冠。2）出口端，目前公司产品畅销150多个国家和地区，连续多年稳居行业出口第一。26H1重汽港股出口10.8万台，同比高增57%；依靠非洲、东南亚、中亚、中东等“一带一路”地区的需求支撑，公司出口依靠产品与渠道优势保持快速增长，我们预计全年出口仍将保持快速增长。3）新能源方面，9月行业新能源重卡终端销量超3.3万辆，同比增长37.3%，1-9月新能源渗透率达38.1%，公司在新能源重卡市场持续发力，份额持续提升。

　　控股子公司济南车桥业绩保持较快增长，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加重汽集团重卡销量增长等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股东权益倒推，26Q3济南车桥净利润3.6亿元，同比+8.0%；26Q1-3累计净利润14.1亿元，同比增长59.3%，保持较快增长。

　　盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润为20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：内销不及预期风险；海外竞争加剧风险；原材料涨价风险。