公司简评报告：收入利润稳增，毛利率与回款实现增长

　　山推股份(000680)

　　投资要点

　　事件：收入利润稳步增长，盈利能力同比提升。公司2026年前三季度实现营业收入123.62亿元，同比增长17.87%；归母净利润10.11亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润10.068.90亿元，同比增长20.18%。公司第三季度收入40.84亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.30150,014亿元，同比增长19.68%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长20.50%。公司前三季度综合毛利率22.27%，同比提升1.74pct；净利率8.10%，同比提升0.09pct。公司第三季度毛65.33%利率21.96%，同比提升0.70pct。

　　管理费用率下降，汇兑损益及研发投入增加。公司前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为4.26%、2.76%、3.47%和1.60%，同比分别+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct和+1.40pct。财务费用1.98亿元，同比增加1.76亿元，主要系汇兑损失增加；研发费用4.29亿元，同比增长26.92%，投入增速高于收入。公司毛利率改善对费用的增长形成支撑。

　　销售回款增长快于收入，经营现金流大幅增长。公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金111.33亿元，同比增长28.38%；经营现金流净额6.42亿元，同比增长63.07%。公司第三季度经营现金流净额测算为3.15亿元，同比增长92.02%。公司期末应收账款61.72亿元、存货36.99亿元，较年初分别增长3.14%、13.85%，均慢于收入增速，经营质量逐步提升。

　　海外市场持续深耕，属地化渠道与人民币结算降低经营波动。根据公司调研记录披露，公司深耕非洲、独联体、东南亚及拉美市场，新增海外经销商，电动、矿用设备批量出海，推动全球化由产品出口向属地化经营转型；海外业务人民币结算占比近40%。公司半年报海外收入50.47亿元，同比增长近30%，海外收入占比近61%，毛利率29.15%，体现海外业务对结构优化的支撑。

　　投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为8.92/7.28/6.06倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险；国际贸易风险。