2026年三季报点评：收入利润均超预期，海外增速持续亮眼，品牌趋势强劲
绿联科技(301606)
投资要点
业绩简评：1）2026Q1-Q3营业收入91.81亿元，同比+44.3%；归母净利7.03亿元，同比+50.7%；扣非归母净利6.91亿元，同比+54.7%。2）2026Q3营业收入33.60亿元，同比+34.0%；归母净利2.72亿元，同比+41.7%；扣非归母净利2.70亿元，同比+43.9%。
海外在高基数与Prime Day错期下仍实现高增，品牌力持续兑现。2026年亚马逊Prime Day大促由上年的7月8-11日提前至6月23-26日，2025Q3包含大促、2026Q3不含大促，因此2026Q3面对的收入基数明显更高。在此背景下，2026Q3收入仍同比+34.0%。对比2026H1收入58.21亿元，同比增长约51.0%。两个期间增速的差异主要来自大促错期造成的季度间分布变化，不代表终端需求走弱。我们认为，2026Q3收入超出我们预期，主要原因是海外业务在高基数与大促错期的背景下仍保持高增，反映公司产品力与品牌力持续获得海外消费者认可。
产品升级与收入结构优化推动毛利率提升，存储涨价与汇兑扰动下利润率表现仍出色。1）2026Q3毛利率38.3%，同比提升1.1pct；海外收入占比提升带动毛利率结构上行，2026H1境外毛利率44.1%、境内毛利率29.5%。2）2026Q3研发费用率同比上升1.2pct，公司披露2026Q1-Q3主要系研发团队规模扩大、员工薪酬增加；销售费用率与管理费用率合计同比下滑0.5pct。3）扰动项方面，2026Q3财务费用率同比上升0.4pct，主要系汇兑损失增加；资产减值损失率同比上升0.2pct，主要系存货跌价准备。4）我们认为毛利率与研发费用率同比上升共同反映产品升级与收入结构优化；在存储等原材料涨价与汇兑损失影响下，公司仍实现良好利润表现（2026Q3营业利润2.98亿元，同比+27.6%，营业利润率为8.9%，同比下降0.4pct）。
盈利预测与投资评级：我们看好公司全球3C消费电子品牌地位、NAS第二增长曲线放量与海外线下核心零售渠道拓展。我们维持公司2026-2028年归母净利润为9.4/11.6/14.9亿元，当前股价对应PE为20/16/12倍（截至2026年10月29日收盘），维持"买入"评级。
风险提示：存储器等原材料价格上涨，汇率波动，关税及地缘政治风险，新品表现不确定性等。
