农药价格底部彰显盈利韧性，创制新品有序推进

　　扬农化工(600486)

　　主要观点：

　　事件描述

　　10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入91.34亿元，同比减少0.25%；归属于母公司所有者净利润10.56亿元，同比增长0.01%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.46亿元，同比增长0.25%；其中三季度公司实现营业收入25.28亿元，同比减少13.51%，环比减少19.46%；归属于母公司所有者净利润2.66亿元，同比增长6.48%，环比减少30.59%。

　　农化价格低位徘徊，公司盈利韧性凸显。

　　报告期内，公司原药业务实现营收58.37亿元，同比+7.9%、实现销量9.06万吨，同比+5.0%、销售均价6.44万元/吨，同比+2.8%；制剂实现营收12.57亿元，同比-5.0%、实现销量2.85万吨，同比-14.1%、销售均价4.40万元/吨，同比+10.6%。其中三季度公司原药实现营收17.53亿元，同比基本持平、实现销量2.91万吨，同比-1.6%；制剂实现营收1.56亿元，同比+2.0%、实现销量0.44万吨，同比-14%。当前农化产品价格低位徘徊，截至2026年10月25日，中农立华原药价格指数报74.57点，同比去年下跌0.47%，位于2020年7月以来3.1%分位数；指数跟踪的上百个产品中，同比去年58%产品下跌。严峻市场局面下，公司凭借研产销一体化优势及全球化布局，持续加强国际市场开拓、推进降本增效并加大新产品研发投入以对冲行业下行风险，盈利韧性凸显。

　　氟螨双醚成功商业化，创制药新品有序推进。

　　全新机理的创制药氟螨双醚属于三氟乙硫醚类原创杀螨剂，由扬农化工子公司沈阳中化研究发现，历时10余年完成产业化开发，已于2026年3月成功上市，是国内近10年首款获批登记的原创杀螨剂。公司创制管线持续扩充，已形成清晰的在研产品清单，已有多个产品进入登记阶段，部分产品进入产业化前期阶段。氟螨双醚的成功上市为后续创制品种的产业化积累了开发与登记经验；在登记政策保持稳定的前提下，公司力争未来5年每1—2年推出1个新产品，驱动业绩持续增长。

　　投资建议

　　考虑到农化需求复苏不及预期，产品价格低位徘徊，我们下调公司盈利预测。伴随公司稳步推进项目建设，产品结构持续优化，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.84、15.39、17.58亿元（2026-2028年原值为16.05、18.62、21.36亿元），同比增长7.6%、11.3%、14.2%，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）葫芦岛项目推进不及预期；

　　（2）原材料价格波动风险；

　　（3）行业竞争加剧风险；

　　（4）安全生产风险；

　　（5）环保政策及能耗政策变化风险；