点评报告：月饼动销平稳收入提速，利润弹性待释放

　　广州酒家(603043)

　　报告关键要素:

　　10月28日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入46.81亿元（YoY+9.26%），实现归母净利润4.53亿元（YoY+0.71%），实现扣非归母净利润4.66亿元（YoY+5.44%）。Q3单季，公司实现营业收入25.03亿元（YoY+9.14%），实现归母净利润4.22亿元（YoY+2.80%），实现扣非归母净利润4.22亿元（YoY+3.70%）。

　　投资要点:

　　月饼旺季稳增，收入增速超预期。2026年前三季度公司营业收入同比增长9.26%，其中Q3单季营收同比增长9.14%，增速超市场预期。分产品看，月饼系列产品Q3收入15.65亿元（YoY+9.83%），中秋旺季动销平稳；速冻食品实现收入2.72亿元（YoY+5.04%），Q4速冻旺季叠加春节备货前置，出货有望回升；餐饮Q3收入3.94亿元（YoY+9.93%），与上半年增速基本持平，双品牌门店拓展稳步推进。

　　山姆及线上渠道加速铺货，省外境外延续高增。前三季度食品制造业务直接销售收入13.07亿元（YoY+25.37%），增速较上半年（+18.57%）进一步提速，主要受益于山姆会员店等大型综合超市渠道及线上零售平台的持续铺货放量；经销与代销收入20.74亿元（YoY+1.73%），增速有所回落。分地区看，境内广东省外收入9.81亿元（YoY+27.43%），延续上半年高增拓展态势；境外收入6183.98万元（YoY+27.22%），在月饼及速冻食品出口带动下保持较快增长，期末境外经销商较期初净增5家至43家，海外渠道网络持续加密；广东省内收入23.39亿元（YoY+3.34%）平稳增长。

　　毛利率稳中有升，费用投入加码致净利率小幅下行。前三季度公司综合毛利率32.71%（YoY+0.36pct），其中Q3单季毛利率39.54%（YoY-0.25pct）基本平稳。Q3销售费用率8.11%（YoY+0.89pct）投入加码，预计主因为渠道变革推进及省外、境外市场拓展投入；管理费用率5.92%（YoY-0.15pct），财务费用率-0.14%（YoY-0.04pct）。综合影响下，Q3净利率同比下滑0.93pct至17.50%，利润率压力主要来自费用端投入加大.盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升，月饼基本盘仍然稳固。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为5.30/5.55/5.90亿元，同比增长8.65%/4.65%/6.40%，对应EPS为0.94/0.98/1.04元/股，10月28日股价对应PE为14.63/13.98/13.14倍，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。