三季报点评：三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大

　　兴业银锡(000426)

　　核心观点

　　公司发布2026年三季报：前三季度，公司实现营收54.38亿元，同比+32.66%；实现归母净利润25.29亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润20.84亿元，同比+52.12%。三季度，公司实现营收11.57亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现归母净利润2.66亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润2.68亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于9月3日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。

　　短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65.72%，同比增加8.07pct；销售净利率为47.75%，同比增加14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约3331吨，同比下降约41%，单三季度矿产锡产量仅约572吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约1.53万元/千克，环比二季度下降14.75%。

　　外延并购成果显著，未来成长空间大。2025年，公司完成了两项重大战略收购。1)收购宇邦矿业85%股权：公司于2025年1月以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至2.98万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2)收购大西洋锡业100%股权：公司于2025年8月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33万吨，相当于5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16万吨。Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。

　　风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司营收分别为70.27/87.73/96.43亿元，同比增速26.5%/24.8%/9.9%；归母净利润分别为31.31/37.92/42.05亿元，同比增速83.7%/21.1%/10.9%；摊薄EPS分别为1.76/2.14/2.37；当前股价对应PE分别为13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。