点评报告：Q3利润短期承压，看好后续新品及子品牌放量

　　珀莱雅(603605)

　　投资要点:

　　Q3收入快速增长，利润短期承压。公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3，公司实现营业收入76.27亿元（同比+7.46%），归母净利润12.56亿元（同比+22.46%），扣非归母净利润7.43亿元（同比-25.50%）。单季度来看，Q3营收22.53亿元（同比+29.76%），收入快速增长主因公司花知晓纳入合并范围，对收入增长有较大贡献，Q3公司实现归母净利润0.88亿元（同比-61.18%），扣非归母净利润0.79亿元（同比-65.20%），利润承压主因形象宣传推广费用增加：1）主品牌核心大单品红宝石面霜4.0上新投入较大；2）子品牌原色波塔、OR、惊时等推广费投入增加；3）投流成本上升等。

　　品牌及渠道结构占比变化致毛利率下滑，费用投放加大。2026Q1-Q3，公司毛利率72.98%（同比-0.71pcts），其中Q3单季毛利率69.78%（同比-4.90pcts），主因花知晓毛利率低于公司其他品牌、线下渠道占比上升及品牌、品类销售结构变化；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%/0.04%，同比分别+3.55/+0.92/-0.03/+0.45pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加，形象宣传推广费费率同比+2.99pcts至46.44%。

　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，短期由于品牌孵化以及新品推广增加形象宣传推广费用使得利润承压，但多个子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量、主品牌珀莱雅“双11”开售首日连续第四年登顶美妆首日榜首，费用投放已初步见成效。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.84/17.28/19.93亿元（调整前分别为20.01/18.21/19.99亿元），对应2026年10月29日收盘价的PE分别为12/12/11倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。