2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，在手订单较为充沛

　　纳科诺尔(920522)

　　投资要点

　　Q3业绩符合市场预期。公司26年Q1-3营收9.1亿元，同增30%，归母净利润0.2亿元，同减65%，扣非净利润0.1亿元，同减67%，毛利率14.5%，同减6.1pct，归母净利率2.2%，同减6pct；其中26年Q3营收2.6亿元，同环比+16％/-22％，归母净利润0.03亿元，同环比-34%/-26％，扣非净利润0.02亿元，同环比-48%/-59％，毛利率15.7%，同环比-0.5/+2.2pct，归母净利率1.3%，同环比-1.0/-0.1pct。

　　传统业务交付稳定、在手订单较为充沛。公司前三季度收入9.1亿元，同增30%，受益于产品验收量提升，辊压设备订单需求旺盛，合同负债达12.5亿元，较Q2末增长21%，显示在手订单充足，未来收入确认基础稳固。Q3毛利率15.7%，环比增长2.2pct，前期低价订单影响减弱。公司绑定国内头部电池企业，受扩产节奏波动相对较小，此外海外订单占比达30%+，毛利率水平高于国内，随着在手订单的陆续确收，公司后续盈利水平有望提升。

　　固态设备矩阵完善、静待产业化后放量。公司已布局干法电极、锂带辊压、电解质成膜及转印等设备，并加快等静压设备测试验证，部分产品已实现客户交付。公司拟投资1.05亿元建设相关项目，在扩充高精度辊压设备产能的同时建设固态电池关键设备生产线，投资建设500平米、-60℃露点实验室，聚焦全固态智能制造装备，布局GWh级干法设备、转印设备、锂金属负极设备及等静压设备，技术储备支撑未来高端市场拓展。

　　经营性现金流承压、存货较Q2末增长21%。公司Q1-3期间费用0.6亿元，同增4%，费用率6.9%，同减1.7pct，Q3期间费用0.2亿元，同环比-2%/+9%，费用率8.4%，同环比-1.5/+2.4pct；26年Q1-3经营性净现金流0.5亿元，同减53%，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比转负；Q1-3资本开支0.3亿元，同减14%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比+56%/+452%；Q3末存货18.1亿元，较Q2末增长21%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到低价订单影响及毛利率修复节奏，我们下调预计公司26-28年归母净利润0.4/1.5/2.5亿元（此前预期1.2/2.5/3.7亿元），同比-45%/+330%/+61%，对应PE为107/25/16倍，考虑到公司充足在手订单对业绩的支撑及固态电池设备布局完善，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。