2026年三季报点评：芯片电感确立第一成长曲线，业绩再创新高
铂科新材(300811)
投资要点
业绩：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收20.71亿元，同比+59.21%；归母净利润4.16亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润4.13亿元，同比+42.91%。单Q3表现亮眼，实现营收8.88亿元，yoy+101.74%，环比+28.0%；归母净利润1.90亿元，yoy+85.81%，环比+38.6%；扣非归母净利润1.90亿元，yoy+88.08%，营收、利润双创单季历史新高，业绩逐季加速向上。
芯片电感放量驱动收入高增，扩产与备货信号充分验证。公司三季报明确，营收高增主要系销售规模扩大及芯片电感收入规模增长所致。资产负债表同步印证景气度：期末存货5.16亿元，较上年末+83.62%，主要系订单备货增加；应付票据及应付账款6.05亿元，较上年末+161%，系芯片电感业务量快速增长带动设备及货款增加；在建工程4.10亿元，较上年末+81.86%，产能扩张推进顺利。伴随头部云厂商加大资本开支、加码ASIC自研芯片，模块化电感需求持续攀升，公司产能供不应求态势延续。
盈利能力环比修复，利润质量扎实。单Q3毛利率41.38%，同比-0.63pct，环比+1.77pct，产能爬坡影响边际收窄、规模效应渐显；单Q3净利率21.41%，环比+1.63pct。前三季度非经常性损益合计仅约300万元，扣非归母净利润与归母净利润几乎持平，利润含金量高。
费用端投入加大，汇兑损失与股份支付拖累表观利润。前三季度期间费用3.25亿元，费用率15.68%，同比+2.80pct；其中研发费用1.81亿元，同比+93.35%（加大研发投入及股份支付增加所致），管理费用0.92亿元，同比+83.99%（扩充管理团队及股份支付增加所致），财务费用0.28亿元，同比+414.75%（汇率波动致汇兑损失增加）。经营性现金流质量良好，单Q3经营活动现金流净额1.31亿元，同比+155.57%。期末资产负债率30.72%，较上年末+7.74pct，仍处较低水平。
盈利预测与投资评级：公司作为金属软磁粉芯与AI芯片电感双龙头，深度受益AI算力供电架构升级（多相/TLVR渗透）与新能源需求扩张，Q3业绩再创新高，成长逻辑清晰。我们维持2026-2028年归母净利润6.2/9.7/19.1亿元的盈利预测，对应PE43/27/14X，维持"买入"评级。
风险提示：AI算力资本开支波动；产能扩张不及预期；汇率波动致汇兑损失增加；股权激励费用持续拖累表观利润；行业竞争加剧导致毛利率下行。
