复调稳增领跑，轻烹蓄力跟进

　　宝立食品(603170)

　　10月30日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收24.47亿元，同比+14.74%；实现归母净利润2.10亿元，同比+9.33%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+11.73%。其中，26Q3实现营收8.45亿元，同比+12.29%；实现归母净利润0.81亿元，同比+8.10%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+9.39%，业绩符合预期。

　　经营分析

　　复调加速扩张，轻烹略有放缓。1）26Q3复合调味品实现营收4.38亿元，同比+14.53%，公司围绕连锁餐饮及新零售客户持续开发新品并逐步放量。2）26Q3轻烹解决方案实现营收3.33亿元，同比+6.04%，C端继续拓宽消费场景，披萨等次新品贡献增量，鲜熟意面、藜麦鸡排等新品进一步丰富便捷正餐选择。3）26Q3甜品饮品配料营收为0.53亿元，同比+47.68%，主要系公司拓展饮品客户，丰富产品矩阵。4）分渠道看，26Q3经销/直营渠道营收1.14/7.10亿元，同比-6.17%/+16.25%，线下持续拓展山姆、盒马及量贩零食等渠道，线上推进拼多多自营并加强抖音等内容电商运营，直营渠道进一步扩张。

　　产品结构扰动、费用率优化，Q3净利率小幅下降。1）26Q3毛利率30.78%，同比-1.77pct，毛利率下降主要系成本上涨、叠加产品结构扰动，B端业务占比持续提升。2）26Q3销售/管理/研发费率同比-0.54pct/-0.49pct/+0.13pct，销售费率下降主要系Q2前置一部分C端投放，管理费率优化系规模效益释放。3）最终26Q3净利率9.62%，同比-0.37pct。

　　推新与拓客并行驱动营收增长，规模效应持续释放。B端持续开发新品、拓展连锁餐饮及新零售客户；C端围绕意面拓宽消费场景，鲜熟意面、披萨、鸡排等新品贡献增量。随着新品放量及渠道拓展，收入有望延续增长，规模效应及产品结构优化有望带动盈利能力提升，利润弹性逐步释放。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司26-28年归母净利分别为2.9/3.4/3.9亿元，同比增长10%/15%/18%，对应PE分别为17x/15x/13x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险