26Q3业绩超预期，改革成效进一步验证
锦江酒店(600754)
10月30日，公司发布2026年第三季度报告，业绩超预期。26年前三季度实现营业收入106.79亿元/+4.27%，归母净利润10.55亿元/+41.43%，扣非归母净利润10.82亿元/+28.87%；其中26Q3实现营业收入38.78亿元/+4.39%，归母净利润5.10亿元/+35.88%，扣非归母净利润4.89亿元/+13.43%。
经营分析
收入在行业承压背景下依然实现增长。26Q3境内有限服务酒店RevPAR为167.13元/-2.23%。收入增长主要来自：1）直营加速改善，境内直营RevPAR同比+9.06%，较Q2提速1.14pct；2）加盟规模扩大，期末境内加盟及管理客房数同比+3.70%；3）变现能力提升，境内线上直销预订率43.67%/+12.49pct，订房渠道收入增加；4）境外经营改善，RevPAR同比由Q2的-5.21%转为+0.75%，其中直营RevPAR同比+12.69%。境外收入欧元口径同比+7.40%、人民币口径同比+1.32%。
26Q3新开酒店360家、退出188家，净增172家，其中有限服务型加盟酒店净增173家。截至9月末，全球开业酒店14,576家、签约18,357家，对应储备项目3,781家。
利润增长受益于经营提效及税率优化。前三季度公司毛利率同比提升0.89pct，管理费用率下降0.25pct。公司持续优化资本结构，财务费用同比减少0.47亿元；有效税率由33.2%降至25.5%。收购维也纳少数股权，增厚归母净利。9月29日晚，公司公告拟以8.11亿元收购维也纳酒店及百岁村餐饮各10%股权，完成后均实现全资控股。截至10月31日，维也纳已成为公司持股100%的全资子公司。26H1维也纳实现收入16.87亿元、净利润2.30亿元。
盈利预测、估值与评级
26Q3业绩超预期，加盟扩张、直营改善支撑收入增长，境外修复与少数股权收购有望进一步增厚利润。上调2026—2028年归母净利润预测至12.90/14.66/16.25亿元（原预测11.71/12.87/14.74亿元），同比增长39.40%/13.63%/10.83%，对应EPS为1.212/1.378/1.527元，PE为15.42/13.57/12.25倍（按10月30日收盘价计算），维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期、改革提效不及预期、加盟扩张不及预期。
