2026年三季报点评：Q3收入利润双提速，净利率持续提升，门店扩张重回快车道

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　事件：2026前三季度公司实现营业总收入182.36亿元（+5.49%，同比，下同），归母净利润13.62亿元（+10.36%），扣非归母净利润12.88亿元（+13.54%）。Q3单季收入61.06亿元（+9.73%）、归母净利润3.92亿元（+12.89%）、扣非归母净利润3.72亿元（+18.90%），收入与利润增速环比Q2分别提升3.9pp、5.1pp，增长动能逐季增强。

　　门店扩张重回快车道，Q3单季净增创年内新高。截至2026Q3，公司门店总数达15,452家（含加盟店4,691家），较年初净增621家。1-9月新开门店369家、并购11家、新增加盟店378家、关闭137家；其中Q3新开158家、新增加盟115家、关闭60家，单季净增213家，较上半年（新开211家、加盟263家、关闭77家）明显提速。公司于7月、9月分别签署协议，拟以500万元受让A公司5家药店资产、1,265万元收购B公司100%股权（涉及31家门店），区域网络进一步加密。

　　毛利率阶段性承压，费用率优化驱动净利率逆势提升。前三季度销售毛利率39.74%（-0.66pp），Q3单季约38.65%（-1.61pp），主要系零售端成本增速（+6.90%）快于收入（+5.28%）、低毛利的加盟及分销占比升至10.6%，以及非药品类主动去库存（毛利率-2.92pp）所致。费用端降本增效持续兑现：销售费用同比下降1.46%、费用率下降1.65pp，主要系降租关店带动房租物业、水电及折旧等刚性费用下行；财务费用同比下降27.02%，系租赁负债由年初16.05亿元降至13.64亿元、未确认融资费用摊销减少；管理费用同比增长5.12%。

　　加盟及分销提速增长，中西成药稳健、中药短期承压。前三季度主营业务收入176.96亿元（+5.54%），毛利率38.04%（-0.72pp）。分行业看，零售收入158.22亿元（+5.28%），毛利率41.09%（-0.89pp），仍是核心来源；加盟及分销收入18.74亿元（+7.83%），增速快于零售，毛利率12.29%（+1.41pp），占比提升至10.6%。分产品看，中西成药收入140.08亿元（+6.95%），毛利率35.49%（-0.27pp）；中药收入14.79亿元（-9.31%），毛利率48.83%（-0.10pp），仍处调整期；非药品收入22.09亿元（+8.36%），毛利率46.95%（-2.92pp）。

　　盈利预测与投资评级：公司2026年收并购集中在下半年，故全年并表部分利润，我们将公司2026-2028年归母净利润由19.23/22.02/25.00亿元调整至18.69/21.40/24.30亿元。考虑公司账面现金充足，2027年仍维持高扩张预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。