客流提速降幅收窄，成本消化拐点渐近
白云机场(600004)
2026年10月30日，白云机场披露三季报。公司前三季度实现营业收入61.97亿元，同比增长8.78%；归母净利润6.91亿元，同比下降36.96%；扣非归母净利润6.67亿元，同比下降21.98%。26Q3实现营业收入21.37亿元，同比增长8.45%；归母净利润2.64亿元，同比下降23.59%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降12.04%。
经营分析
枢纽功能持续增强，客流增速逐季走高：2026Q3白云机场实现旅客吞吐量2375.57万人次，同比增长12.78%；飞机起降15.16万架次，同比增长8.46%。其中，国际航线旅客吞吐量489.10万人次，同比增长15.34%，国际客流增速高于整体水平。分月来看，7月、8月、9月旅客吞吐量分别为782.12、839.40、754.20万人次，同比分别增长9.80%、14.39%、14.25%，暑运旺季客流表现强劲。随着国际航线网络持续完善及T3航站楼运营能力逐步释放，公司国际航空枢纽地位有望进一步巩固。
三期扩建成本仍在消化，但降幅逐季收窄：公司三季报明确，利润同比下滑主要因T3航站楼等三期扩建工程投运致营业成本上升。扣非口径看，上半年同比-27.17%、前三季度同比-21.98%，降幅收窄；Q3单季扣非同比-12.04%，较Q2（-18.1%）进一步改善，成本消化与产能爬坡正向有利方向演进。
非航基本盘稳健，免税新模式贡献底部保障：上半年公司非航空性收入23.52亿元，同比增长9.33%，占营业收入比重57.93%。2026年3月，公司完成T2航站楼出境免税店招标，与中免集团签订经营合作合同，由双方合资设立的中免白云机场免税品公司运营T2出境免税业务，免税权益由"收租"转向"合资分成"，为国际客流变现提供底部支撑。
盈利预测、估值与评级
基于三季报经营表现，我们上调公司2026年盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.40/0.43/0.50元（2026年ESP原预测0.36元），现价8.05元对应PE估值20.1/18.8/16.0倍。
风险提示
旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期。
