Q3毛利率环比改善，机器人业务快速放量

　　科达利(002850)

　　主要观点：

　　Q3收入与利润均保持同比高增长，环比改善

　　26年前三季度公司实现营收149.78亿元，同比+41.25%。其中Q3实现营收57.69亿元，同比+45.74%，环比+13.88%。26年前三季度公司实现归母净利润15.27亿元，同比+28.87%，实现扣非归母净利润14.97亿元，同比+32.63%。其中Q3实现归母净利润5.84亿元，同比+40.53%，环比+21.12%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比+41.93%，环比+23.83%。公司业绩符合预期，稼动率提升，收入与利润均保持高增长。

　　毛利率环比改善，研发费用率持续提升

　　Q3实现毛利率21.06%，同比-2.59pct，环比+0.70pct。毛利率环比改善主要是因为原材料价格环比略降，公司稼动率提升以及增强了降本增效。实现归母净利率10.04%，同比-0.39pct，环比+0.59pct。Q3销售/管理/研发

　　财务费用率分别为0.28%/1.78%/6.61%/0.11%，同比分别

　　0.08/-0.41/+0.74/-0.74pct，环比分别-0.02/-0.05/+0.36/-0.28pct。研发费用率同环比提升，因为公司加大了在机器人新业务的研发投入。

　　全球产能布局完善，机器人业务打开第二成长曲线

　　公司全球生产基地共17处，覆盖国内各大锂电产业集群，海外德国、瑞典、匈牙利基地已投产，美国、泰国项目稳步推进，本地化配套持续加深与全球头部客户的绑定。26H1公司实现海外收入3.90亿元，同比+54.34%。机器人领域，公司前瞻性布局核心零部件赛道，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向；公司深化与台湾盟立、台湾盟英的战略合作，合资设立泰国科盟（公司持股51%），推进泰国谐波减速机生产基地建设，项目总投资不超过3.5亿元，全部达产后预计年产值约7亿元。目前公司机器人零部件业务收入占比较低、行业尚处培育阶段，但公司在精密制造与规模化量产上的能力有望复用，第二成长曲线值得期待。

　　投资建议

　　公司锂电结构件龙头地位稳固，下游需求景气支撑收入高增，铝价企稳叠加产能利用率提升，盈利弹性有望逐季释放；海外产能与机器人业务打开第二成长曲线。我们预计公司26-28年归母净利润22/28/34亿元，对应19/15/13倍PE估值，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料大幅波动风险；下游客户销量不及预期；产业政策变化风险。