26Q3归母净利承压，工业AI放量与DCS筑底
中控技术(688777)
主要观点：
公司发布2026年三季报，Q3实现营收18.71亿元、同比+2.6%，归母净利润-947.9万元、同比-112.2%
26Q1-Q3实现营业收入55.06亿元，同比-2.6%；归母净利润1.46亿元，同比-66.3%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-73.1%。26Q3单季度实现营收18.71亿元、同比+2.6%、环比-12.1%；归母净利润-947.90万元、同比-112.2%、环比-111.8%，单季转亏。业绩波动主要受传统DCS业务下游资本开支仍处底部、工业AI高增但体量尚小影响。
业务：从放量到规模化复制，公司开启工业AI新增长极
1）工业AI：订阅制重构收入质量，TPT跨行业加速落地。业务进展：2026Q1-Q3工业AI收入6.19亿元，Q1/Q2/Q3分别为1.84/2.01/2.35亿元。8月14日与河南心连心化学续签三年AI赋能，TPT在煤化工赛
道进入规模化、全集团落地阶段；10月16日镇海炼化TPT全价值链建
设实践；10月16日京博石化TPT自主运行案例上线；10月20日官微发布与兴发集团续签战略合作；9月21日受邀出席华为全联接大会2026。公司落地行业已拓展至13个，覆盖中石油、中石化、中煤等大型国企。
2）自动化控制与仪器仪表：26H1工业自动化及智能制造解决方案收入20亿元（占比55.1%）、仪器仪表收入4.57亿元（占比12.6%），受下游资本开支承压增速放缓，靠设备更新与石化炼油升级改造维持平稳。竞争格局上，2025年公司在DCS国内市占率45.1%，连续十五年第一，化工/石化板块68.5%/59.4%（同比+5.9/+3.2pct）。
财务：费率普遍上行，现金流承压
1）26Q1-Q3综合毛利率31.1%，净利率2.7%，净利率波动系收入下滑、退税/补助等原因；2）四费率销售/管理/研发/财务分别为12.2%/6.2%/12.5%/-0.1%，同比+2.16/+1.22/+0.98/+0.38pct，研发费用6.90亿元、同比+5.6%；3）经营性现金流净额-8.47亿元。
未来展望：从硬件溢价到订阅价值，MaaS驱动的平台型重估
公司的核心价值正从DCS硬件向“工业AI全栈平台”迁移。以TPT时序大模型为智能中枢，与UCS通用控制系统深度融合构建AOP自主运行工厂，打通“感知-分析-决策-执行”生产闭环，商业模式由一次性买断向MaaS/RaaS价值订阅升级，收入属性从CAPEX周期项转为OPEX经常性项。
短期，传统自动化受下游资本开支拖累，表观业绩承压；但中长期看，高毛利工业AI软件占比提升、海外（中东/东南亚）从产品出口升级为“技术+服务”本地化输出，有望推动盈利空间和质量提升。
投资建议
考虑到下游化工资本开支放缓和未来的工业AI业务发展，我们将2026-2028年营业收入预测由94.8/108/122.2亿元调整为87.8/111/140亿元，基于Q3单季归母转亏及工业AI投入前置，我们将2026-2028年归母
净利润预测由7.7/9.9/11.9亿元调整为2.6/6.8/9亿元。按总股本7.9亿股摊薄EPS为0.33/0.86/1.14元，当前股价对应PE为219/84/63倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
下游资本开支恢复不及预期；工业AI验收进度不及预期；海外地缘政治风险；应收账款回收风险。
