2026年三季报点评：业绩超市场预期，高压控制盒&AIDC打开成长空间

　　宏发股份(600885)

　　投资要点

　　事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收173.40亿元，同比+34.3%；归母18.10亿元，同比+23.1%；扣非归母17.33亿元，同比+22.9%；毛利率32.9%，同比-1.7pct，归母净利率10.4%，同比-0.9pct。其中Q3营收63.18亿元，同环比+38.3%/+6.8%；归母6.54亿元，同环比+29.4%/-2.6%；扣非归母6.31亿元，同环比+30.4%/-3.3%；毛利率33.4%，同环比-2.0/+0.2pct，归母净利率10.4%，同环比-0.7/-1.0pct。产品提价逐步兑现，Q3毛利率环比改善，业绩超市场预期。

　　高压直流&功率&工业继电器延续高增。1）高压直流继电器：出口欧洲及亚洲市场表现较好，同时商用车销量快速增长推动高压直流继电器同比高增，同时高压控制盒稳定上量，零部件自制率逐步提升。2）功率继电器：数据中心建设带动服务器及配套电源需求扩张，拉动交流侧功率继电器需求，同时储能需求旺盛，公司订单饱满。3）算力基建、新能源配套双轮驱动工业自动化需求，部分产品供不应求，公司产品及交付能力持续提升，高增延续。

　　汽车&电力&信号继电器稳健增长。1）汽车继电器：全球汽车产销总体承压，自主品牌出海及海外车企配套提供需求支撑，剔除涨价因素后，公司汽车继电器发货仍保持稳健增长；2）电力继电器：国网新一轮智能电表方案推动需求恢复，新标准带动产品升级及单表配套价值量提升，叠加欧洲电表需求旺盛；3）信号继电器：智能家居、新能源及检测设备等下游需求恢复，多场景应用拓展支撑业务稳健增长。

　　AIDC打开成长空间。数据中心电源需求快速增长，供电架构升级有望在储能、电源、配电等环节带来增量，公司已发布高压直流继电器、小型断路器、连接器、浸没式液冷继电器等产品，同时成套产品空间广阔，目前高压直流继电器已小批量出货，多种新品类持续推进客户送样与试点，后续有望依托产品力及全球渠道逐步放量，打开中长期成长空间。

　　期间费用率基本稳定、采购支出增加影响经营现金流。26Q1-3期间费用率17.1%，同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/8.9%/4.7%/0.8%，同比-0.3/-0.4/-0.2/+0.7pct。26Q1-3经营活动现金净流入8.07亿元，同比-48.7%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；其中26Q3净流入6.93亿元，同比-6.1%。26Q3末应收账款/存货/合同负债62.16/54.19/1.35亿元，环比-0.1%/+13.9%/+115.7%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司继电器业务增长强劲，我们上修公司26-28年归母净利润至24.0/29.9/37.1亿元（原值23.11/29.85/36.95亿元），同比+37%/+25%/+24%，对应现价PE分别为20x、16x、13x，考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力足，给予27年25x PE，目标价48.3元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。