交付节奏扰动收入，后续核心看点“军贸+大飞机+新型号”
中航西飞(000768)
核心观点
26前三季度营收利润承压，盈利短期受交付节奏扰动。2026年前三季度公司实现营业收入186.18亿元，同比-38.44%；归母净利润6.45亿元，同比-35.03%；扣非归母净利润5.99亿元，同比-37.29%；单季度Q3营收44.32亿元，同比-59.07%，归母净利润1.55亿元，同比-48.93%，扣非归母净利润1.42亿元，同比-53.37%，公司营收、利润端同步走弱，主要系交付结构变化，老型号交付放缓、新机尚未批量交付拖累产出所致。
营收下滑但公司成本管控效果明显。公司26Q3毛利率8.35%、环比+0.83pct，净利率3.62%、环比+0.19pct，营业成本下降39.36%，高于收入降幅。在营收下降的情况下毛利率、净利率同步走高，主要系公司优化采购和生产流程、成本管控效果明显所致；Q3费用率5.06%、环比+1.47pct，费用率环比大幅提升，主要是因为类别营收大幅下滑、收入基数收缩，固定费用刚性导致三费费用率被动抬升。
定增面向航空主业，资本投入夯实中长期产能。8月公司拟筹划向35名特定投资者发行股票，本次募资拟投向军民用飞机研制扩产、售后服务体系建设、空天复材及金属结构件升级等方向。项目布局紧扣军机批产放量、民机交付增长、航空转包扩容的长期需求，积蓄航空制造产能弹性。
C919配套产能前置布局，海外军贸市场打开增量空间。公司作为C919核心机体结构供应商，提前布局产能、优化生产管控，承担多个关键部件研制，上半年保持盈利，整体订单向好，静待交付放量兑现业绩弹性；军贸业务方面公司紧抓全球航空市场机遇，深化双向市场策略，运-20E外贸型需求迫切，军贸高利率有望改善公司业绩。型号方面，十五五期间衍生型号将是重点，传统型号后装维修收入预计大幅回升。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑军工领域四季度的集中交付，我们维持原盈利预测。2026-2028年营业收入411.37/449.21/494.27亿元；2026-2028年归母净利润12.13/14.32/16.57亿元，EPS0.44/0.51/0.6元，对应PE约52/44/38x，维持“优于大市”评级。
风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。
