Q3业绩维持稳健增长，推进新索道建设与区域资源整合

　　九华旅游(603199)

　　核心观点

　　Q3业绩延续稳健增长。2026年前三季度，公司实现营业收入6.97亿元（同比+4.31%），归母净利润1.92亿元（同比+6.10%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+6.21%）。其中，Q3单季度实现营业收入1.97亿元（同比+6.58%），归母净利润0.40亿元（同比+1.88%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+1.39%）。尽管Q3天气扰动，但公司总体业绩稳健。

　　前三季度利润率稳中有升，Q3毛利率有所扰动但费用管控对冲。Q3毛利率42.93%，同比下降1.86个百分点，其中预计系主业受天气扰动，以及公司积极拓展职工团建旅行社相关业务，带来结构性影响。Q3销售、管理费用率分别为4.80%、9.98%，同比下降0.74、1.63个百分点；财务费用率0.42%，同比上升0.45个百分点。Q3归母净利率20.16%，同比下降0.93个百分点。前三季度毛利率52.29%、归母净利率27.52%，同比仍分别提升0.41、0.46个百分点。前三季度经营活动现金流量净额2.35亿元，同比增长7.85%，总体维持稳健增长。

　　经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。后续索道扩建有望带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，上半年建设进度40%，下站站房、支架及上站基础等关键节点有序推进；考虑高山环境施工难度，公司预计2027年上半年完成施工建设，较可研原预计的2026年底略有推迟。根据可行性研究报告，项目预计年均营业收入为1.11亿元、年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，升级改造项目已完成技术方案论证、可研报告初稿编制，持续推进前期筹备工作。酒店方面，公司已完成石台聚龙白鹭湾酒店100%股权收购并增资，计划总投资2.70亿元（含股权转让价款），进一步完善文旅产业链布局，后续有望通过客源互送和产品联动增强区域协同效应。

　　风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。

　　投资建议：维持2026-2028年公司归母净利润预测为2.3/2.6/2.9亿元，对应动态PE为16/14/13x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合，维持“优于大市”评级。