光学玻璃景气向上，玻璃载板与特种玻纤双线蓄势

　　戈碧迦(920438)

　　核心观点

　　26年前三季度归母净利润同比+73%，Q3单季收入利润承压。公司前三季度实现营业收入4.85亿元，同比+17.39%，归母净利润0.38亿元，同比+73.02%，扣非净利润0.37亿元，同比+81.93%，利润的增长主要源于光学玻璃及特种玻璃产品的规模化量产；单季度看，26Q3公司实现营业收入1.50亿元，同比-7.42%、环比-18.68%；归母净利润0.07亿元，同比-29.80%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-23.07%。

　　毛利率同比改善，股份支付与税负回归压制单季利润。前三季度毛利率29.70%，同比+3.83pct，产品结构向高毛利特种功能玻璃倾斜的趋势延续。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.85%/9.68%/9.00%/1.10%，合计21.62%、同比+1.06pct，其中管理费用0.47亿元、同比+42.20%，主要系股权激励股份支付费用增加。此外前三季度所得税费用0.03亿元，税负回归正常亦对单季利润形成拖累。

　　传统光学玻璃托底，特种玻璃蓄力成长。公司传统光学玻璃业务稳中有进，营业收入占到79.10%，构成坚实的收入基本盘，为研发拓展提供稳健的现金流保障；9月公司拟定增募资不超4亿元，其中3.1亿元投向高温特种功能玻璃产线，将用于扩充产能，缓解供给瓶颈，抢占国产替代窗口；9000万元用于补充流动资金，对冲多项目并行的资金压力，优化负债结构。

　　发力半导体载板材料和特种玻纤，打造第二营收曲线。公司所生产半导体领域用载板，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，目前营业收入占比仍偏低，但具备长期国产替代潜力；特种电子玻纤项目公司卡位高端电子布最紧缺的Low Dk电子纱环节，已完成多款产品研发并小批量供货，为公司贡献第二利润增长曲线。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。结合公司前三季度业绩情况，我们下调2026-2028年营业收入至7.79/11.10/14.24亿元（前值8.84/12.58/16.14亿元），2026-2028年归母净利润至0.88/1.45/2.13亿元（前值1.00/1.65/2.43亿元）；EPS0.61/1.00/1.48元，对应PE=84/51/34x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新产品产业化进度不及预期的风险；下游客户验证及需求增长不及预期的风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险;股东减持风险。