前三季业绩再创佳绩，积极探索经营治理新范式

　　航发动力(600893)

　　核心观点

　　26Q1-Q3营收修复，利润端整体改善。2026年前三季度公司实现营业收入294.15亿元，同比+28.38%；归母净利润1.53亿元，同比+41.55%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+209.79%；前三季度整体营收实现较快增长，且扣非净利润增速大幅领先营业收入，彰显公司营收规模增长的同时盈利能力也持续优化。单季度看，Q3营业收入86.60亿元，同比-1.74%；归母净利润0.07亿元，同比-59.22%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.32%，主要系上半年公司生产均衡性提高、产品交付前置，叠加去年同期基数抬升，单季收入回落。

　　费用端规模效应显著，期间费用率同比-1.67pct。前三季度期间费用合计22.00亿元，同比+5.00%，费用率7.48%、同比-1.67pct。其中销售费用率0.72%，同比-0.14pct；管理费用率3.61%，同比-0.96pct；研发费用率1.46%，同比-0.33pct、财务费用率1.69%、-0.23pct。收入快速扩张而费用相对刚性，是扣非净利润大幅增长的核心来源。

　　提存货与应付账款同步扩张，备产备货指向四季度集中交付。截至Q3末，公司存货405.81亿元，较年初+26.0%；合同负债60.03亿元，较年初+9.1%；应付账款365.30亿元，较年初+36.7%。存货与应付同步扩张，表明公司为应对后续批产任务及四季度集中交付加大原材料与配套产品采购；合同负债虽较H1末的63.58亿元小幅回落，但仍处历史较高水平，订单能见度较好。前三季度经营活动现金流净额-85.51亿元，较年初基本持平。

　　制造主体独立化运营，助力航发主业提质增效。9月公司计划将本部航空发动机相关资产、人员一并无偿划转至全资子公司西安红旗，划转完成后通过资本公积转增，将西安红旗注册资本由100万元增至80.01亿元。本次划转将生产制造业务集中并入西安红旗，后续零部件配套体系统一归属该子公司管理，业务链条权责更加清晰，有利于适配航空发动机长周期、高配套的产业特征，推进产能统筹与成本管控，静待后续审批落地后释放专业化平台带来的管理红利。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。参考公司历史数据，四季度为集中交付季度。我们维持原预测，2026-2028年营业收入500.38/550.42/605.46亿，2026-2028年归母净利润6.21/8.39/9.90亿元，EPS0.63/0.80/1.00元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。